全球債市遭拋售，結構性通膨警報升級

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美、日、英、德國債本周同步遭拋售，美國10年期收益率升至2023年11月以來最高，日本10年期突破3%創近30年新高——這不是一次普通的周期波動，而是市場在為通脹長期走高重新定價。

這輪拋售到底有多猛？

美國10年期國債收益率升至2023年11月以來最高，日本10年期突破3%、創1996年以來新高。

英國10年期觸及2008年後高點，德國10年期升至2011年以來峰值。

這意味著→ 四大經濟體的債市同時被拋售，投資者在用行動表態：他們不再相信通脹會很快回落。

CG資產管理莫里亞蒂（Emma Moriarty）判斷：「全球經濟的結構性特徵已經轉變，現在產生的是通脹衝動，而非通縮衝動。」

她指出，關稅升級與中東戰爭是這一秩序變化的尖銳體現，把能源衝擊當暫時現象「是錯誤的」。

簡單來說＝過去十年壓低物價的力量——全球化、廉價能源、穩定供應鏈——正在同時反轉，通脹的「地板」被抬高了。

Callanish Capital巴斯蓋特（Haig Bathgate）援引1970年代教訓：「一旦通脹精靈從瓶子裡出來，就很難再塞回去。」

美聯儲主席沃什（Kevin Warsh）在傑克遜霍爾演講後，市場對9月加息的概率定價從約35%躍升至逾66%。

英國央行和美聯儲傾向於容忍通脹暫時超標，同時觀察工資和定價的二輪效應。

歐洲央行和日本央行則走更明確的緊縮路徑——前者把通脹目標放在增長之前，後者在增長與通脹均企穩後推進正常化。

這意味著→ 四家主要央行的步調正在加速分化，「統一寬鬆」的時代已經結束。

中美10年期收益率利差一度擴至約313個基點，為2006年以來最大差距。

簡單來說＝美國收益率在漲，中國收益率在跌——兩個經濟體的宏觀節奏完全相反：美國面對通脹壓力，中國面對通縮壓力。

紐約梅隆銀行黃惠寬（Wee Khoon Chong）稱，中國國債與全球主要債市的低相關性在收益率普漲時期「尤為珍貴」，提供了有效的組合分散效果。

人民幣自2025年初以來已對美元升值近9%，部分抵消了利差擴大對中國國債吸引力的負面影響。

但黃惠寬提示：「僅憑匯率升值不足以驅動持續的債券需求」，投資者仍主要看風險調整回報、政策方向和經濟前景。

中國二季度GDP增速放緩至4.3%，消費者信心疲弱仍是制約內需的核心變量。

這反映出中國國債的避險光環能否持續，最終取決於經濟基本面能否真正修復——利差和匯率只是表象。

JM Finn坎利夫（Jon Cunliffe）提出一個關鍵未知變量：人工智能能否通過大幅提升生產率發揮通縮效應。

這正是美聯儲新主席沃什所寄望的方向——因為美國正面對日益加劇的財政主導問題。

說白了＝如果AI能令企業用更少的人做更多的事、壓低成本，就可能抵消一部分通脹壓力；但這還只是一個「賭注」，並非已被驗證的現實。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。