全球套息交易回報創數十年新高
Claire Weston
借歐元、買巴西雷亞爾等高息貨幣的套息策略今年累計回報約18%，創2005年以來同期最高；花旗、高盛、摩根大通集體力推，但日圓倉位擁擠和聯儲局溝通改革是兩大隱患。
18%的回報從何而來？
套息交易（借低息貨幣、投高息資產賺利差）今年以借入歐元、買入巴西雷亞爾、哥倫比亞比索和土耳其里拉的組合為代表，截至上周累計回報約18%。
這意味著→ 這是2005年以來同期最強表現，核心驅動力並非某一國貨幣強勢，而是整體風險偏好回升疊加波動率被壓制。
彭博美元即期指數一個月隱含波動率（衡量市場對匯率未來波動幅度的預期）上周跌至去年12月以來最低——波動率愈低，套息賺利差的安全墊愈厚。
為何如今是歐元而非日圓充當「融資貨幣」？
傳統套息融資貨幣是美元和日圓，但今年歐元正接替這一角色：歐洲央行基準利率2.25%，低於聯儲局的3.5%–3.75%，借歐元成本更低。
簡單來說＝ 以前大家借日圓是因為日本利率接近零；如今歐元利率亦夠低，借它還能分散風險，毋須全押在日圓一邊。
對沖基金NWI行政總裁哈里哈蘭看好巴西雷亞爾等高息貨幣對歐元及日圓的表現；今年巴西和哥倫比亞貨幣對美元的總回報均至少達15%。
華爾街大行點睇？
花旗、高盛和摩根大通均在近期報告中集體力推套息策略。
摩根大通策略師錢丹團隊上周寫道：「套息是持續給予的禮物，即便中東局勢在過去一個月再度升溫。」
這反映出大行判斷的核心假設：伊朗戰爭爆發後全球經濟展現出超預期韌性，風險偏好可以持續，波動率不會突然反彈。
2024年8月的踩踏會重演嗎？
套息交易最大的風險是匯率劇烈波動。2024年8月日本央行鷹派轉向引發日圓急升，全球套息倉位遭遇踩踏式平倉，金融市場一度短暫動盪。
目前對沖基金日圓淨空頭接近2007年以來最高水平——倉位擁擠本身就是風險信號。
但努文全球投資策略師勞拉·庫珀認為不應過度類比：「日圓若急速升值仍可能擾動風險資產，但再度出現無序的全球套息平倉可能性較低。」這意味著→ 市場已比2024年更充分地定價了日本央行的政策轉向。
還有甚麼能「殺死」這筆交易？
標準銀行G-10策略主管史蒂文·巴羅將目光投向聯儲局：新任主席沃什承諾改革溝通機制，市場預期這可能意味著減少前瞻指引。
說白了＝ 最可怕的不是加息本身，而是「毫無預警就突然加息」——套息交易賺的是穩定利差，一旦波動率飆升，利差瞬間會被匯率損失吞掉。
擔憂單一方向風險的投資者已開始將融資貨幣擴展至瑞士法郎和澳元，試圖構建「全天候」組合，但這本身亦說明市場對尾部風險並非毫無警覺。
Content is for reference only, not financial advice.