全球央行第三季淨購金321噸，創2024年底以來最快速度
nashnova research
全球央行三季度淨買入黃金321噸，為2024年底以來最快節奏；但金價自2月以來已跌去約四分之一，央行搶購與市場下跌同時發生，訊號相互矛盾。
央行為何越跌越買？
世界黃金協會（WGC）報告顯示，三季度全球央行淨購金321噸，前三季度累計675噸，略高於去年同期。
WGC策略師約翰·里德指出兩個邏輯：金價走低令部分央行覺得「抵買」，加快入手；美元走強反而令看淡美元的央行更想將手上的美元換成黃金。
簡單來說＝如果你覺得美元遲早要跌，手上又剛好有一筆快到期的美國國債，趁美元仍然值錢先換成黃金，是一筆划算的交易。
邊個在買、邊個在賣？
本季度最大買家是中國（+63噸）和波蘭（+41噸）；主要賣家是俄羅斯（-19噸）。
這意味著→買金的主力是兩類國家：正在做儲備多元化的（中國）和靠近地緣前線、需要硬資產的（波蘭）。
約三分之二的央行購金量並未被官方公開披露，數據由諮詢機構金屬聚焦（Metals Focus）透過貿易統計和實地調研推算而來。
金價跌咗咁多，壓力來自邊度？
自今年2月底中東戰爭爆發以來，金價已累計下跌約四分之一。
這意味著→戰爭推高能源成本，市場因此預期貨幣政策會更緊；利率預期走高直接壓制無息資產黃金。
簡單來說＝黃金唔會產生利息，利率越高，揸住黃金的機會成本就越大，資金就越傾向離開黃金。
ETF熱、珠寶冷——需求結構發生咗咩變化？
黃金ETF三季度持倉增加211噸，創歷史新高——金融投資者正在加倉。
但珠寶需求按年下跌17%至313噸，是WGC自2000年有紀錄以來最弱的三季度；印度和中國的稅收調整疊加高金價，消費者轉向更輕薄、更低克拉的產品。
這反映出黃金市場的買家結構正在分裂：機構和央行在囤貨，普通消費者在退場。
供給端有咩新變化？
三季度礦山產量按年增長3%至1,071噸，創單季歷史紀錄。
廢金回收量卻下跌8%至314噸，為2023年以來最低——金價下跌令持有者不願在低位變現。
中國金條金幣市場逆勢增長7%至79噸，前三季度累計393噸，創歷史同期紀錄。這意味著→中國的個人投資者和央行押注同一方向：買黃金。
接下來睇咩？
核心變量只有一個：央行的購金節奏能否持續對沖高利率和高油價帶來的下行壓力。
如果利率預期繼續走高，黃金的持有成本仲會上升；但如果央行持續以每季度300噸以上的速度買入，價格就有底部支撐。
簡單來說＝這是一場央行意志 vs 市場利率的拉鋸，邊個先鬆手，金價就往邊個方向走。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。