全球資金撤離日本超長債 日本央行政策節奏受質疑
Claire Weston
T. Rowe Price、施羅德等多家環球基金近期相繼削減日本超長期國債持倉，4月海外投資者淨賣出規模為2024年以來首次轉負。核心原因並非收益率不夠高，而是市場擔心日本央行加息太慢、財政卻在擴張——兩股力量方向相反，信心無法重建。
外資點解買咗無幾耐又開始撤？
去年環球基金重返日本債市，看中的是收益率升至數十年新高；但僅一年多之後，T. Rowe Price、施羅德、Brandywine等機構已相繼減倉或轉為短線戰術持倉。
這意味著→ 收益率雖然更高，但投資者認為持有風險升得更快——高收益跑唔贏高不確定性。
Brandywine的Carol Lye直言：日本目前處於大幅負實際利率（名義利率減去通脹後為負，即央行加息幅度遠不及物價升幅），「我們認為日本央行在一定程度上落後於曲線」。
「落後於曲線」到底係咩意思？
簡單來說＝ 央行加息的速度，追唔上通脹上升的速度——每次加完息，實際利率仍然係負數，等於一直喺度追、一直追唔上。
這反映出市場的核心矛盾：所有人都預期日本央行「短期內會再加息」，但同時又覺得加得唔夠快、唔夠多，無法真正遏制通脹、穩定長端利率。
T. Rowe Price的Vincent Chung今年1月買入日本國債，僅一個月後就因財政憂慮再度減倉——節奏之快，反映信心極為脆弱。
財政擴張點解火上加油？
首相高市早苗推動追加預算、呼籲出台紓緩生活成本壓力的措施，市場讀到的信號係：財政喺度使錢、貨幣政策卻試圖收緊，兩條路方向相反。
這意味著→ 如果政府一邊大量發債、一邊又被認為向央行施壓放慢加息，長期國債的供應增加而買方信心下降——價格兩頭受壓。
安盛投資管理日本的有江慎一郎明確表示：要改變低配立場，「關鍵在於政府停止干預貨幣政策」。
對沖後收益率逾6%，點解仲唔夠吸引？
賬面上睇，30年期日本國債經匯率對沖後，美元投資者的隱含收益率逾6%，較同期美國國債高出約170個基點。
簡單來說＝ 相當於喺美債基礎上每年多賺1.7個百分點——按常理應該好有吸引力。
但問題出喺波動：今年以來30年期收益率已累計上行逾40個基點，流動性偏低又放大價格波動，唔少持倉者已經承受按市值計價的賬面虧損。這意味著→ 紙面上的高收益，被實際價格波動蠶食咗。
聰明錢而家匿喺邊個期限段？
富達國際亞洲固定收益主管朱磊的策略好有代表性：避開超長端，轉向3至5年期品種。
這意味著→ 中段期限的政策能見度較高——3到5年後日本央行大概率已完成多輪加息，結果比較可預測；而30年的終局，邊個都講唔清。
這反映出一種普遍的市場態度：唔係唔睇好日本債，而係只喺睇得清的期限段落注。
日圓走軟點解係最直觀的信號？
正常邏輯下，日本國債收益率上升會收窄同美債的利差、提升日圓資產吸引力，日圓應該走強。但現實恰恰相反——日圓持續偏軟。
簡單來說＝ 收益率升咗，資金不但冇湧入，反而喺度流走——說明投資者唔信任日本成套政策組合。
美國銀行證券指出，做空日本久期已成為市場最擁擠的交易之一。這意味著→ 市場共識唔係「日本債太貴」，而係「日本的政策矛盾短期內無解」。
Content is for reference only, not financial advice.