全球機構美元對沖降至十年低位，2300億潛在賣盤蓄勢

nashnova research

今天发布阅读约 4 分钟

全球養老金及保險機構的美元對沖比率跌至41%——十年最低，對沖每回升5個百分點即意味著2300億美元賣盤湧出，而支撐低對沖的兩根支柱正在同時鬆動。

41%的對沖率代表甚麼？

彭博匯總日本、加拿大、中國台灣等六個市場數據：截至今年6月底，機構對外幣敞口的對沖比率僅41%，為2015年有紀錄以來最低。

這意味著→ 近六成美元資產在匯率波動中毫無保護，處於「裸露」狀態。

六個市場合計持有約4.6萬億美元外幣資產，對沖率每升5個百分點 → 就產生約2300億美元的美元賣出交易。

簡單來說＝這些機構好比買了房卻沒買保險——一旦決定補購，光是「補保險」這個動作本身就能砸出巨量美元拋盤。

防線一：對沖太貴，索性不做。 過去四年對沖成本高企，是機構放棄對沖的主因。但目前日圓投資者的三個月期美元對沖成本已從6%降至2.75%，歐元投資者降至1.32%，均創近年新低。這意味著→ 重建對沖的經濟障礙大幅縮小。

防線二：美元會升，毋須對沖。 美元本季度對大多數G10貨幣已跌約2%，且走勢與利率脫鈎。彭博策略師達里指出：「政策與財政赤字可信度已取代利差，成為主導美元走勢的因素。」

簡單來說＝過去不對沖有兩個理由——太貴、不怕跌。如今成本降了，美元亦開始走弱，兩個理由同時失效。

美國財長貝森特支持日圓升值、壓低美債收益率，釋放「弱美元」信號。

聯儲局主席沃什在傑克遜霍爾會議上承諾抑制通脹、提振了加息預期，但特朗普政府中期選舉前壓低借貸成本的訴求，令政策路徑更加模糊。

這意味著→ 財政與貨幣政策各說各話，市場對美元的定價錨正在鬆動。

德意志銀行數據：今年上半年日本投資者僅對沖了新增海外債券購買的41%，遠低於2024年的62%。

德銀駐日策略師大森翔基指出：「上一次對沖倉位如此稀薄是在2013年，當時美元正步入十年牛市。今天的宏觀環境更像是當時的鏡像。」

三個催化劑可能觸發日本機構集體補對沖：日本央行繼續加息收窄利差；美元大幅下跌迫使壽險等機構的風險委員會要求增加保護；新償付能力監管降低對匯率波動的容忍度。

這意味著→ 日本是全球最大的美債海外持有國，一旦日本機構開始補對沖，其體量足以引發連鎖反應。

景順旗下紐文資產管理宏觀信貸主管庫珀表示：「不需要倉位發生劇烈變化就能產生影響，即便對沖比率小幅變動也能驅動可觀的外匯流動。」

關鍵區分：機構可以繼續持有美股美債，同時透過外匯遠期、掉期等衍生品賣出美元做匯率對沖。這意味著→ 美國資產需求與美元走勢可能進一步分化——資產不賣，但美元照跌。

宏利投資CIO圖夫特指出：若市場繼續消化加息預期、利差進一步收窄，投資者重建對沖將形成持續的美元賣出壓力。

富國銀行策略師納爾遜警告：不應將對沖行為視為美元的基本面驅動因素，貨幣政策長期仍將主導。但他預計歐元將成為主要受益貨幣，因歐洲基金大量買入美股卻未做匯率對沖。

澳洲政府資管機構QIC的西蒙斯對美元的防禦性功能提出質疑，建議投資者審視替代選項、充分多元化外幣籃子。

這反映出當前低對沖格局是一種不對稱風險：若美元在市場承壓時不再升值，「美元下跌 → 追加對沖 → 美元進一步下跌」的負反饋循環能否被觸發，將是觀察美元走勢的關鍵驗證節點。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。