全球風險難定價，債券基金轉向歐洲
Claire Weston
美債、英債、日債同時承壓，瑞銀、霸菱等多家機構正將資金轉向歐元區債券——核心邏輯是歐洲央行的政策路徑比其他三大央行更可預期，但歐洲內部分化同樣顯著。
邊個喺度買、買咗乜？
瑞銀資產管理和 Guinness Global Investors 買入德國國債；霸菱沽出美債，轉而增持意大利、西班牙和法國債券。
英杰華投資（Aviva Investors）表示，超配歐元區債券的倉位具有吸引力。
這意味著→ 並非單一機構的偶發操作，而是多家大型資管同時向歐洲傾斜，方向性信號明確。
美債、英債、日債各出咗咩問題？
美債：市場質疑聯儲局主席沃什（Kevin Warsh）能否將通脹壓回2%目標；他在關鍵議題上立場模糊，還被報道考慮降低政策會議頻率。30年期美債收益率升至2007年以來最高，跑輸德國國債，利差擴至近一年最闊。
英債：市場等緊首相伯納姆（Andy Burnham）10月28日公佈首份財政預算案，軍事和社會護理開支的資金來源未明。30年期英債收益率已係發達市場最高。
日債：收益率飆至數十年高位，本週二30年期拍賣需求為2025年5月以來最弱；日圓干預效果被認為只屬暫時。
簡單來說＝ 三個市場各有各的「雷」——美國係央行公信力，英國係財政懸念，日本係供需失衡。資金搵唔到安心的地方，開始向歐洲轉移。
點解偏偏係歐元區？
霸菱投資經理曼格維羅（Brian Mangwiro）講得直白：「如果你要更穩定的制度和政治環境、低增長和低通脹，歐洲就係答案。」
瑞銀趙凱文（Kevin Zhao）認為市場對歐洲央行加息幅度的預期過高，德國10年期國債收益率上月突破3%反而提供了買入機會。他強調：「歐洲冇通脹問題，呢點同英國、美國唔同。」
這意味著→ 邏輯核心唔係「歐洲經濟好」，恰恰相反——低增長 + 低通脹 + 央行公信力強，呢個組合對債券投資者嚟講就係「可預期」，可預期就係溢價。
市場定價同機構判斷差喺邊？
掉期市場（Swap，一種用嚟押注利率走向的金融合約）數據顯示：交易員預計歐洲央行今年加息25個基點，再加一次的概率超過60%。
貨幣市場定價顯示歐洲央行到明年年中累計加息70個基點。英杰華投資認為呢個預期過度，據此建倉超配。
這反映出 機構同市場對同一件事的判斷存在分歧——機構押的係「市場高估了歐洲央行的鷹派程度」，如果判斷啱，而家買入的債券價格會升。
歐洲內部風險點喺邊？
摩根大通的克勞福德（Kim Crawford）已削減意大利長期債券敞口，理由係9月預算談判有風險，加上總理梅洛尼（Giorgia Meloni）執政聯盟出現裂痕。
佢轉而關注法國債券——法國10年期國債收益率較德國高出近80個基點，意味著價差裡可能藏住機會。
簡單來說＝ 歐元區唔係鐵板一塊：德國係「安全墊」，法國係「賠率盤」，意大利係「政治雷區」。同一個「買歐洲」主題下，具體買邊個、避開邊個，機構判斷截然不同。
最大嘅變量係咩？
油價係今年利率重新定價的主要觸發因素，自2月底以來累計上漲約15%；伊朗戰爭及其引發的能源危機進一步加劇了全球債市拋售壓力。
歐元區同樣暴露於中東衝突帶來的能源價格波動——這意味著→ 「買歐洲」的邏輯能否持續，最終取決於能源風險是否失控。如果油價繼續飆升，歐洲央行的「可預期性」優勢亦會被侵蝕。
這反映出 資金流向歐洲的本質係一道「相對題」：唔係歐洲冇風險，而係在三大市場都出問題的當下，歐洲央行的政策路徑暫時最好讀。
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