黃金4000美元上方韌性凸顯，去美元化溢價成主導驅動
nashnova research
美國10年期國債收益率升至5.34%創22年新高，黃金卻守住4000美元上方——傳統定價邏輯正在失效，央行去美元化帶來的結構性溢價已取代實際收益率，成為金價的主導驅動力。
收益率創新高，黃金為甚麼沒跌？
傳統框架裡，黃金不生息，實際收益率越高、持有黃金的機會成本越大，金價就該跌。但10年期收益率已到5.34%（2002年以來最高），金價仍企穩4000美元以上。
這意味著→ 有一股超出利率邏輯的需求在托底，收益率這把「秤」已經量不準黃金了。
摩根士丹利策略師高爾直言：黃金在如此高的收益率下還能企穩，說明利率之外的買盤才是關鍵。
「去美元化溢價」到底是甚麼？
MKS PAMP策略師希爾斯把金價拆成兩部分：能被實際收益率和美元走勢解釋的「合理價」，以及解釋不了的「溢價」。
2022年之前，這個溢價大約120美元/盎司；2022年俄烏衝突後西方凍結俄羅斯約半數官方儲備，新興市場央行加速把儲備從美元搬向黃金，溢價均值飆升至逾1000美元，目前約840美元。
簡單來說＝ 金價裡有近840美元是「不信任美元」的價格，這筆錢靠利率模型算不出來。
誰在買？買了多少？
中國：2026年前八個月進口黃金1077噸，年化有望創11年新高。高爾指出，部分流向央行儲備，但相當大比例來自民間，顯示官方與民間需求同時發力。
波蘭央行購金節奏快於去年同期；金屬聚焦估算的全球央行淨購金數據顯示，官方部門整體需求穩健，為金價在約4000美元附近提供了價格底部。
這反映出 去美元化不是口號，而是真金白銀的持續行動——央行買盤構成了金價的「硬地板」。
今年金價為甚麼先漲後跌？
1月觸及歷史高點5595美元，隨後伊朗戰爭引發能源通脹，金價回落至約4161美元。倫敦金銀市場協會年會代表一年前預測金價此時應在4980美元附近，實際走勢明顯偏離。
Valent資管經理塔圖姆用「壓縮彈簧」形容當前處境：逆風極大，幾乎任何其他環境都會把價格大幅壓低，價格沒跌，是因為底層需求太強。
這意味著→ 當前金價不是「高位硬撐」，而是強勁底層買盤與高收益率逆風之間的拉鋸——彈簧壓得越緊，一旦逆風減弱，反彈空間越大。
下一波上漲靠甚麼催化？
匯豐指出，此前大規模流出的黃金ETF資金正在逆轉，持倉已接近歷史高位，機構對大金條的需求同樣穩健。
分析人士普遍認為，聯儲局緊縮周期一旦結束，對利率敏感的ETF資金有望加速回流，成為金價下一階段上行的重要催化劑。
簡單來說＝ 目前金價靠央行買盤撐著，ETF資金還在場邊觀望；等聯儲局轉向減息，這股「候場資金」湧入，就是下一波行情的發令槍。
核心懸念在哪裡？
市場爭論的焦點：結構性溢價能否在收益率持續高企下繼續支撐金價，還是必須等聯儲局政策轉向才能驗證。
摩根士丹利還發現一個信號：近年黃金在長端收益率漲幅快於短端時傾向於上漲——這反映出 市場對政府債務可持續性的擔憂，本身就在強化黃金的避險屬性。
這意味著→ 即便聯儲局不減息，只要市場對美國財政前景的信心繼續走弱，去美元化溢價就不會消退，黃金的「硬地板」仍在。
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