黄金连跌两日，金银比月内下挫近15%

伦敦金现周三收跌0.56%，报4686.99美元/盎司，连续第二个交易日下跌。截至发稿，金价小幅反弹，重新向4700美元关口发起冲击。金价较今年1月28日创下的历史高点5589美元已累计回调逾16%，反映出市场对美联储政策路径的重新定价。

拖累金价的核心逻辑清晰。4月PPI同比大涨6%，远超预期，伊朗战争引发的油价冲击持续向下游传导，通胀预期随之重新抬头。黄金的处境颇为尴尬——它通常被视为对冲通胀的工具，但高利率环境同样是它的克星，因为黄金本身不产生利息，当无风险收益率走高时，持有黄金的机会成本随之上升。

Zaner Metals副总裁、高级金属策略师Peter Grant表示，"通胀持续黏性强化了更长时间维持高利率的预期，这是过去两天金价承压的直接原因。"目前CME FedWatch数据显示，市场对年内降息的预期已基本出清，加息概率预期升至50%。

印度方面的消息进一步打压情绪。印度政府于周三宣布将黄金和白银进口关税从6%大幅提至15%，涵盖10%基础关税及5%农业基础设施税，以缓解外汇储备压力。印度是全球第二大贵金属消费国，此举立即引发市场对需求端的担忧，Grant认为这将构成金价的长期阻力。

相比之下，其余贵金属普遍飘红，黄金成为板块中的异类。伦敦银现周三收涨1.09%，盘中一度触及两个月高点；铂金微涨0.17%至2132美元/盎司，盘中触及3月12日以来最高点；钯金微涨0.54%至1495美元/盎司。金银比进一步回落至53.8附近，较一周前的62.05大幅压缩，5月以来已经下挫近15%。GoldSilver.com指出，金银比快速收窄是工业需求信号，而非避险情绪驱动。

白银强势背后有两条逻辑：

一条来自需求端，特朗普本周访华，中美正就约300亿美元商品的关税削减方案进行磋商，贸易缓和预期直接提振了白银的工业需求前景。据Silver Institute《世界白银调查2026》，白银约60%的年消费量来自工业用途，其中太阳能光伏一项就占工业需求的29%，整条供应链高度依赖中美贸易畅通。

另一条来自供给端，中国约占全球白银精炼产能的70%，并于2026年1月起实施白银出口限制，直接收紧了全球供给。与此同时，白银已连续六年处于供给赤字状态，Silver Institute预计2026年赤字规模达6700万盎司。贸易缓和点燃了导火索，多年积累的结构性赤字与中国出口限制则是底层燃料。

接下来有两个关键变量值得关注。一是通胀预期能否重新锚定，若油价持续高企推动通胀进一步走高，金价向上空间将受到严重压制；二是中美峰会能否落地实质性关税削减协议，若谈判结果低于预期，白银的工业需求逻辑将明显弱化，金银比存在快速回扩的风险。但六年供给赤字所构筑的结构性支撑，并不会因一次谈判失败而消失。