黃金近200億美元拋售後劇烈反彈，Tether躋身全球最大實物買家

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黃金在連續五周累計195億美元投機性拋售後劇烈逼空反彈，與此同時Tether已悄然持有146.5噸實物黃金，躋身全球最大買家之列——一個加密貨幣機構正在改寫黃金市場的買方結構。

195億美元拋售——誰在砸盤、點樣砸？

據高盛數據，投機性拋售持續五周，合計195億美元；最後一周單周拋售80億美元，其中52億係多頭平倉、28億係新建空頭。

約95%賣盤來自「其他及不可報告」類別交易者。這意味著→ 今次砸盤主力並非大型機構，而係散戶同小型基金的集體踩踏。

拋售完成後，黃金隨即出現劇烈逼空行情——空頭被迫回補，反過來推高價格。

高盛分析師奎因指出，反彈前夕三個月隱含波動率（衡量市場恐慌程度的指標）持續攀升。

25-delta 看跌/看漲偏斜（put/call skew，即交易者為下行保護額外支付的溢價）已升至過去一年的第85百分位。簡單來說＝市場上幾乎所有人都在買保險防跌，恐慌情緒已到極端。

就在數日後黃金便開始劇烈上漲。這反映出極端單邊情緒本身往往係反轉信號——所有人都在防跌時，跌的動能反而耗盡了。

商品交易顧問（CTA，一類用算法跟趨勢交易的基金）在逼空前持有相當規模的黃金空頭。

部分空頭已在反彈中被迫回補，進一步助推漲勢。這意味著→ 反彈唔只靠新買盤，仲靠空頭「認輸」帶來的被動買入。

高盛認為，剩餘空頭回補空間的大小將決定本輪行情能否持續。換言之，如果空頭已經補得差唔多，後續上漲就需要真正的新多頭接力。

高盛分析師普里沃羅茨基提出，黃金可能已演變為「反向石油交易」：新興市場央行多年持續增持黃金做儲備，但油價高企時能源賬單擠壓資金，迫使部分央行暫停買金。

隨著油價回落，資金壓力緩解，黃金重獲央行買盤。同時美元走弱，以美元計價的黃金對非美買家更平。

中國交易者出現明顯的「買黃金、賣銅」操作。高盛解讀為市場對AI投資周期前景的擔憂，而非更廣泛的股票減倉。說白了＝資金從銅（代表工業同AI基建需求）流向黃金（避險），說明有人在押注AI熱潮可能降溫。

法國興業銀行數據顯示，穩定幣發行商Tether自2023年以來已悄然成為全球最大實物黃金買家之一，截至今年6月持有146.5噸，規模與利比亞主權儲備相當，超過菲律賓。

法興估計其持倉至9月可能已增至161噸，相當於全球第七大黃金ETF。自2023年初以來年化增速達31%，遠超ETF的13.6%同央行的1.8%。

累計增持87.5噸，躋身全球淨買入量前五，僅次於三家央行同一隻ETF。這反映出一個加密貨幣領域的機構級買家已在實物黃金市場確立存在，黃金的買方結構正在被悄然改寫。

黃金已重新企穩自8月下旬以來的短期趨勢線，但要確立更持久的多頭格局，需收復50日均線（約4205美元）。

200日均線目前位於4500美元下方，距當前價格仍有相當距離。這意味著→ 短線反彈已確認，但中期趨勢尚未翻多。

高盛警告「買黃金賣銅」交易越來越危險，面臨反轉風險。美元指數（DXY）的走向將係判斷本輪行情能否延續的關鍵變量。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。