黃金與比特幣去貨幣化交易分化：期權市場信號迥異
nashnova research
同為「抗貶值」資產，黃金ETF的看漲/看跌未平倉比超過5:1，比特幣ETF僅約4:3——9月18日聯儲局決議後的超大到期日前，兩者的倉位裂痕已無法忽視。
同樣是「抗貶值」，為甚麼黃金和比特幣的倉位差這麼大？
美債下跌、美元走弱，市場敘事把黃金和比特幣歸入同一陣營——「去貨幣化交易」（demonetization trade，指投資者因擔心主權貨幣購買力下降而轉向替代資產）。
但期權市場上，兩者的真實押注方向截然不同：GLD看漲/看跌未平倉比超過5:1，IBIT僅約4:3。
這意味著→ 黃金投資者幾乎「一邊倒」看漲；比特幣投資者雖然看漲，但同時大量買入保護性看跌期權——信心和謹慎並存。
黃金的看漲底氣從哪來？
GLD在9月18日到期的名義期權規模約758億美元，是其歷史上最大的單次到期。
波動率偏斜（volatility skew，衡量市場願意為上漲還是下跌付更高保費）「在短期和長期合約上均堅定偏向看漲期權」——道富全球黃金策略主管多希如此描述。
關鍵支撐在期權市場之外：央行持續購金構成實物層面的底部買盤。簡單來說＝ 就算金融市場波動，各國央行這批買家不會跑，這是比特幣沒有的「安全墊」。
比特幣的倉位為甚麼這麼「糾結」？
比特幣在貨幣寬鬆或貶值預期下能大幅受益，但當通脹和債券收益率上升時，它又表現得像一種風險資產——漲跌邏輯取決於宏觀走哪條路。
近期比特幣從63,000美元附近急速衝向80,000美元，尚未形成穩定的新交易區間。這意味著→ 很多機構是在高位重新入場的，一旦行情反轉，虧損會很快。
阿米納銀行衍生品主管科貝利奇指出：機構資金「大多在更高價位、接近當前市場水平買入」，在情緒復甦仍處早期時對沖是合理的。
未平倉量數據能不能直接當「市場方向」看？
不能。 資產管理公司Tesseract CEO哈里斯提醒：未平倉量是匹配頭寸的存量，「它告訴你合約存在，但不告訴你誰持有或哪一方開倉。」
GLD的大量看漲期權中，很多是價差策略（同時買入低行權價、賣出高行權價的看漲期權）——降低了押注成本，但也封住了上漲收益的天花板。
簡單來說＝ 看到「看漲期權多」不等於所有人都在賭大漲，有人只是花更少的錢做一個「溫和看漲」的押注。
聯儲局加息預期突變，對兩者意味著甚麼？
聯儲局主席沃什在傑克遜霍爾的表態令加息概率從32%飆升至接近92%——觸發點是8月19日美國財政部宣佈將長期債券購買規模至少翻倍。
這反映出 市場對財政擴張→通脹→加息的路徑定價正在急速修正。
加息若落地，黃金有央行購金托底，衝擊可控；比特幣缺乏類似的結構性買家，對利率路徑更敏感——這正是期權市場定價分化的底層原因。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。