高盛金屬主管：金銀承壓難創新高，鋁短缺最確定，銅持中立
Taylor Wilson
高盛全球金屬交易主管Tony Kim稱機構今年已淨拋售400億–500億美元黃金，金價衝擊6000美元面臨多重阻力；四種金屬中，鋁因中東冶煉廠受損形成的短期缺口最為確定，銅則因庫存高企維持中立。
機構都在拋黃金，為甚麼金價還沒崩？
今年機構投資者（不含央行和家族辦公室）淨賣出約400億–500億美元黃金，但金價仍守在每安士約4,400美元。
這意味著→ 黃金完成了避險使命，買盤已從「搶籌」轉為「消化」；當前倉位回落至去年第三季水平，年初的樂觀已被清空。
簡單來說＝ 大機構已把年初囤的黃金賣得差不多，價格未崩靠的是央行和散戶托底——但要再往上衝，推力不夠了。
金價衝6,000美元，難在哪？
中東產油國因石油收入下降，減少了對美債和黃金的美元投資——傳統買盤正在退場。
能源、食品漲價疊加AI資本開支，持續推高通脹，市場預期名義利率和實際利率雙雙上升。
這意味著→ 利率上行抬高了持有黃金的機會成本，買盤動力被兩頭擠壓。Kim直言：「這並不意味著金價一定跌，但當前環境難以創新高。」
白銀還能破100美元嗎？
年初白銀被三股力量同時推高：關稅預期驅動實物從倫敦搬到紐約、印度和中國零售進口啟動、槓桿ETF湧入。
但2月出現清算潮，部分槓桿ETF在價格下跌25%–30%時被迫拋售——投機熱已退潮。
Kim認為白銀走勢仍與黃金高度綁定，工業需求不是邊際驅動力。簡單來說＝ 白銀自己「走獨立行情」的故事沒講通，升跌仍然跟著黃金走。
銅被當成「AI替代品」炒，但庫存說了另一番話？
大量資金把銅當作「人工智能交易的大宗商品替代品」，同時關稅預期驅動實物銅大量流入美國。
結果是：美國銅庫存達過去20年最高，全球庫存升至五年最高。銅的期限結構（遠期與近期價差）並未反映出真正的供應緊張。
這意味著→ 市場講的是「AI缺銅」的故事，但倉庫裡的銅堆得滿滿的——敘事和現實脫節了。
銅價還面臨甚麼雙向風險？
關稅落地 → 進口渠道關閉，供應鏈被切斷。
關稅未落地 → 美國此前已超額進口數月甚至一年以上的銅，多出來的庫存會反噬價格。去年夏天類似情形曾導致銅價暴跌超10%。
高盛因此在未來三至六個月內對銅價持中立態度——無論關稅走向如何，銅都不是一個清晰的方向性押注。
為甚麼說鋁是當前最確定的交易？
核心邏輯來自真實的物理短缺：中東衝突摧毀了多座小型冶煉廠，現貨市場夏季供應必須收緊。
受損冶煉廠重啟至少要等到年底，部分需要12個月。Kim認為鋁價可能測試4,000美元，即從當前水平再漲約10%。
但這不是長期單邊牛市。印尼正在大量新增鋁供應，一旦中東產能在今年12月至明年上半年恢復，市場將迅速轉為過剩。簡單來說＝ 鋁的機會窗口取決於中東冶煉廠「到底多久才能復產」——這個時間表是驗證鋁價上行的關鍵變量。
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