高盛1-Delta主管：AI資本開支交易橡皮筋已拉至極限
0xBroomberg
高盛1-Delta交易台主管Privorotsky警告，市場連續數周無視AI資本開支的所有負面信號，這條橡皮筋已接近斷裂——一旦任何一家超大規模雲廠商決定哪怕小幅削減支出，整條交易鏈將被重新定價。
市場到底忽略了甚麼？
過去數周出現的GLM-5.2（智譜發佈的大模型，完全用國產晶片訓練）、融合式架構、小模型進展、持續的成本壓縮，沒有一項被反映進超大規模雲廠商的支出預期。
這意味著→ 市場將所有AI受益籌碼集中押在半導體、記憶體、電力、網絡和基礎設施上，卻對「前沿智能可以用遠低於西方的成本開發」這件事完全沒有定價。
簡單來說＝ GLM-5.2用10萬顆昇騰910B訓練、沒用一顆英偉達晶片——如果這條路走通，最大的資本配置方就同時是過度投資風險最高的一方。
「斷裂點」是怎麼定義的？
Privorotsky將斷裂點定義為：任何一家主要支出方得出結論——略微減少支出更有利於股東回報的那一刻。
問題在於，「略微減少」這個情景根本不在任何人的假設裡。整個AI複合體的定價前提是：推理需求增長 → 資本開支持續上升，中間不存在減速選項。
這反映出一種極端的單邊共識——只要有一家廠商鬆口，鏈條上的估值邏輯就會被連鎖質疑。
技術面和市場結構在說甚麼？
納斯達克未能形成決定性新高，全球市值最大的一批公司正出現Privorotsky所說的「不穩定均衡」。
上周期權到期（OPEX）帶來的買盤順風已消散，市場進入月末與季末再平衡窗口——理論上有利於沽股買債。
做市商Gamma（做市商對沖頭寸的敏感度，Gamma越低意味著市場越容易出現大幅波動）在當前價位附近偏低，而且隨價格下行進一步降低；CTA趨勢策略（量化趨勢跟蹤基金）仍偏多，但對下行方向高度凸性——一旦跌穿觸發點，沽壓會很猛。
所有路徑指向同一批股票，風險在哪？
大宗經紀數據與價格走勢互相印證：全球市場已變成一筆異常集中的交易——AI驅動股市，股市驅動經濟預期，最終所有路徑都指向同一批少數股票。
Privorotsky同時提示，市場長期忽視了代幣經濟學（token economics，指AI推理計費中按token計價的經濟結構）中高度通縮力量所帶來的風險。
這意味著→ 判斷這筆交易何時真正斷裂，核心信號只有一個：超大規模雲廠商（支出方）的股價走勢。股價鬆動的那一天，就是橡皮筋斷裂的起點。
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