高盛：估值去化20%後，超配股票與長久期債券

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全球股票遠期市盈率已靜默收縮約20%，高盛據此維持股票多頭，同時轉向超配十年期國債、回避信用債——這套組合的核心賭注是通脹繼續降溫。

高盛現在建議怎麼配？

3個月和12個月維度均超配股票、低配信用債；3個月超配現金，12個月轉為超配10年期政府債券。

這意味著→ 高盛不再把企業信用債當對沖工具，而是用債券＋黃金＋低波動資產搭配股票來平衡組合。

簡單來說＝股票繼續持有賺收益，長債負責在市場下跌時「接住」組合，信用債兩頭不靠，直接砍掉。

高盛稱之為「靜默去化」：股價整體未大幅下跌，但遠期市盈率一年變化約-20%，因為盈利增長承擔了全部重量。

數據上看，股息收益率加上遠期每股收益一年增速接近+40%——盈利跑得比股價快得多，市盈率就被動壓縮了。

這意味著→ 市場並非「崩盤式」去槓桿，而是靠利潤增長把估值泡沫悄悄消化掉。高盛認為，正是這輪去化為繼續持有股票提供了估值層面的安全墊。

去化最深的是資本開支驅動型科技硬件：美國AI基礎設施、歐洲半導體、韓國綜合股價指數（KOSPI）及費城半導體指數（SOX）以美元計下跌約20%–30%，儘管盈利貢獻達兩位數甚至超過20%。

相比之下，「AI賦能收入」和「AI生產力」類資產完成了重新定價，升幅約15%–25%。

說白了＝市場已經不願為「燒錢建基礎設施、盈利能否持續仍存疑」的公司買單——本周Google和Amazon因資本開支激增遭懲罰，正是這個邏輯。真正被認可的是已經靠AI賺到錢的公司。

高盛風險偏好指標（RAI）從年內高位+1以上跌至-0.5，主因是貨幣政策因子（PC2）崩塌。

市場已將聯儲局定價為持續加息路徑，12月加息概率約80%，10年期美債收益率在5.00%附近拉鋸。

這反映出市場最大的壓力源不是盈利、不是地緣，而是利率居高不下。高盛回測顯示，貨幣政策因子觸底後標普500通常反彈——但2022年是例外，而本輪走勢與2022年高度吻合，該年恰好也是聯儲局在通脹衝擊中持續加息的年份。

高盛將2026年商業周期描述為「從金髮女孩到再通脹，再回頭」——增長評分全年維持正值，但政策評分已急劇回落，預計2027年前進一步跌入負值。

標普500盈利增速峰值約為同比40%（約為名義GDP增速的三倍），高盛預測到2027年將回落至約10%。

這意味著→ 整套邏輯的核心賭注只有一個：通脹動能繼續降溫。市場層面的通脹指標已見頂回落，但宏觀數據尚未跟進。高盛自己也承認，「通脹動能的再度下行將標誌著宏觀背景轉向更為支持性的狀態」——若這個前提不成立，當前的超配股票＋超配長債組合將同時承壓。

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