高盛：AI智能體浪潮重塑SaaS格局，贏家輸家分化加劇
Claire Weston
高盛判斷2026年二季度是AI智能體對軟件公司業績產生可量化影響的轉折點，明確點名多空兩端標的，並警告傳統SaaS商業模式正被同步侵蝕。
高盛的多空名單到底是誰？
邊際轉正：Snowflake（SNOW）和Palo Alto Networks（PANW）；邊際轉負：Adobe（ADBE）、Intuit（INTU）和Workday（WDAY）。
繼續看好的四家——微軟、Shopify、Cloudflare、Twilio——高盛認為它們正處於多季度基本面拐點的起點。
這意味著→ 高盛不是在說「AI利好所有軟件股」，而是明確劃線：平台型公司食肉，依賴存量訂閱的傳統廠商捱打。
智能體流量為什麼是第一推動力？
Cloudflare數據顯示，AI智能體流量已佔全部互聯網流量的50%以上，而2025年這一比例僅20%-30%——這個門檻比Cloudflare最初預測提早了約18個月到來。
開發者平台率先受惠：Cloudflare二季度新增開發者近200萬（2025全年才150萬）；Vercel的ARR（年度經常性收入，即一家公司每年能穩定收到的訂閱費）截至2026年2月末達3.4億美元，增速再次加快。
Shopify的Catalog產品為商品屬性設置了可被智能體檢索的參數，簡單來說＝ 讓長尾小品牌在AI搜索裡獲得了超比例的曝光，這個趨勢在二季度顯著加速。
SEO紅利消退，誰最受傷？
搜索行為正從傳統SEO向AIEO（AI引擎優化，即讓內容被AI模型而非傳統搜索引擎優先抓取的新玩法）演進，高度依賴搜索流量獲客的公司首當其衝。
HubSpot承壓部分源於此，同時核心產品降級速度加快；EverCommerce也指出，搜索行為變化在2026年上半年對部分自然獲客渠道形成逆風。
對於Adobe，高盛持邊際偏負立場：SEO→AIEO的轉變壓縮了獲客漏斗頂端，同時Gemini等工具內置圖像生成功能加劇競爭。這意味著→ Adobe過去靠搜索流量餵大的轉化漏斗，現在面臨入口端和產品端的雙重擠壓。
企業AI預算從哪來？傳統軟件為何被抽血？
高盛2026年5月CIO調研顯示：企業AI Token預算中僅33%來自新增撥款，66%來自存量預算再分配——最主要的兩個來源是勞動力預算和應用軟件預算。
簡單來說＝ 企業不是在花新錢買AI，而是從現有軟件訂閱費裡挪錢，這直接侵蝕傳統SaaS的收入基礎。
同時市場已形成「新工具應可免費試用」的預期，推斷成本由軟件公司承擔。Figma Make商業化後，MCP連接數從5月1日峰值到6月1日下降約25%——一旦開始收費，用戶消費行為明顯趨於理性。
消費型計費怎樣改變了業績預測的遊戲規則？
Cloudflare超預期的關鍵驅動力：採用資金池計劃（靈活積分消費）的客戶在二季度加速消費。池化收入佔新增淨年度合同價值比例在2025年四季度已超20%。
這反映出一層結構變化——消費型計費模式使業績的標準差擴大，傳統指引區間的參考價值正在下降。
Snowflake的Cortex Code產品仍處爬坡早期，指引已做折扣，存在9月初財報超預期的可能；微軟Azure部分超預期受益於GitHub Copilot引入浮動定價，部分客戶GitHub賬單二季度同比增長100%-200%。
安全板塊的機會在哪裡？
Palo Alto Networks是高盛最看好的安全標的——防火牆及Chronosphere業務存在上行空間，加上針對AI風險的定向收購佈局。
CrowdStrike基本面拐點大概率在年內晚些時候到來，當前估值預期偏高；Okta明確表示智能體身份安全產品週期要到2027年才啟動。這意味著→ 高盛認為這兩者若股價回調，均是逢低佈局的機會。
Check Point表現不佳源於產品老舊和銷售體系調整；Fortinet超預期則得益於防火牆性價比優勢及提價前的需求前置——這反映出安全板塊內部，產品迭代速度決定了個股命運的分化。
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