高盛：AI資本開支增速峰值將至，主題從單邊樂觀轉向雙向博弈
nashnova research
高盛三位資深人士判斷AI投資增速峰值已近在眼前，市場定價正從單邊做多轉向雙向博弈——盈利能托住指數但推不動突破，利率定價可能高估，年底前三條主線能否兌現將決定行情方向。
AI資本開支到底怎麼了——還在漲，但漲得最快的時候快過去了？
高盛研究部高級顧問威爾遜直言：AI已從「超級充電主題」過渡到「更常規的敘事」，投資增速的峰值大概率已相當接近。
這意味著→ 不是說企業不再砸錢建AI基礎設施，而是砸錢的加速度在見頂。簡單來說＝花的錢還會多，但每季度比上季度多出來的那部分在縮小。
威爾遜給出三條線索疊加驅動這一轉變：市場價格已包含相當樂觀的預期；投資增速峰值臨近；為本輪投資融資的信貸需求開始在市場上留下痕跡。
超級科技股的財報還行嗎——表面還行，裂縫已經出現？
威爾遜列舉了三個具體裂縫：超級科技公司信用融資帶來的信用利差壓力時隱時現但確實存在；變現路徑上仍有問號；盈利端出現分化，不再整齊劃一。
這意味著→ 去年那種「所有大科技股一起漲、財報全線超預期」的局面已經結束，市場開始區分誰真正賺到了錢、誰還在燒錢。
這反映出AI主題從「信仰交易」進入「驗證階段」——價格需要盈利數據來兌現，而不是僅靠敘事推動。
盈利增長近30%，為甚麼指數還是不動？
帕斯夸里洛指出，過去半年標普500和納斯達克基本原地踏步；宏觀層面利率、能源和信用構成逆風，企業盈利只夠托底。
本輪財報季「表面還不錯」，但前瞻盈利的上修幅度遠不及一、二季度。他的概括是：「好到足以守住陣線，但不足以再次點燃突破行情。」
簡單來說＝全年盈利增長可能接近30%甚至更高，但這個數字市場已經消化了——想要指數再漲一波，需要比預期更好的驚喜，而現在驚喜不夠。
美聯儲到底還會加息幾次——市場是不是定多了？
高盛全球風險主管席夫林明確認為市場當前的加息定價存在高估。他的基準情景：12月再加一次，此後或許再加一次，但最終次數很可能少於市場預期。
席夫林原話：「你現在大約有60到65個基點的進一步加息被定價進去。我確實認為他們會在12月加息，但那很可能就是全部了。」
威爾遜補充：10年期遠期隔夜指數掉期利率（OIS，衡量市場對未來政策利率預期的指標）一度觸及5.20%左右，已非常接近過去20年政策利率週期的峰值。這意味著→ 如果高盛判斷正確，當前債券市場存在做多空間。
地緣風險怎麼排序——中東最危險，但油價下行反而被低估？
席夫林將中東局勢升級列為最大的近期增長風險。
威爾遜的視角相反而有趣：油價「不升級」的尾部風險反而是當前最被市場低估的機會。他的邏輯是——市場已為伊朗地緣政治風險建立了相當多的風險溢價，「即便沒有任何實質性進展，僅僅是沒有新的壞消息，就已經足夠了」。
簡單來說＝大家都在擔心油價因中東衝突飆升，但如果甚麼都沒發生，油價反而可能因為溢價消退而下跌——這個方向幾乎沒人在押注。
年底最值得關注的交易是甚麼——三條線索怎麼驗證？
席夫林的最高確信度交易：全球前端利率做多（即押注短期利率將下行），覆蓋美國、歐洲和英國。理由是各主要央行實際行動將少於市場定價，信用市場波動也會為前端利率提供下行通道。
這意味著→ 高盛在年底最看好的不是股票方向，而是利率方向——押注央行沒有市場想像的那麼鷹。
三條線索的驗證節點：AI增速是否確認見頂 + 利率路徑是否如高盛判斷偏鴿 + 地緣風險溢價是否消退。這三條能否同時兌現，將決定年底前市場能否走出新的領漲結構。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。