高盛：AI資本開支承壓，債券市場反成受益方
nashnova research
高盛交易主管普里沃羅茨基指出，AI股票拋售正反向支撐債券市場——資本開支每縮一美元，債券發行需求就少一美元，10年期美債收益率因此獲得邊際喘息，但這也意味著債市在結構上「希望」AI交易持續疲軟。
AI交易為何突然承壓？
普里沃羅茨基列出五項原因：泛林集團業績雖強但未突破隱性預期上限，東京電子單日跌近7%；特斯拉將全年資本開支從逾250億美元下調至約200億美元，與SpaceX擴張信號背離。
Meta雖上調資本開支下限至1350億美元，但這意味著→ 第四季度單季需支出490億至590億美元，節奏極為激進。
德州儀器模擬晶片全面復甦、數據中心需求強勁，股價卻反應平淡；DeepSeek開源推理框架DeepInfer承諾大幅提升推理效率，令市場重新審視增量算力需求的必要性。
普里沃羅茨基的判斷：「沒有一項是顛覆性的，但足以令本已脆弱的情緒動搖。」
AI和債券市場之間是甚麼關係？
核心邏輯很簡單：AI資本開支預期每下調一美元，對應減少一美元的債券發行需求，10年期美債收益率（週三收於5.12%）因此獲得邊際支撐。
簡單來說＝ 科技巨頭要花的錢少了，它們要借的債就少了，債券市場的供給壓力就小了，利率就不用再往上走那麼多。
這反映出一種反身性結構——製造股票問題的那個因素，正在幫助解決利率問題。
超大規模雲計算商的債務有多大？
截至9月30日，超大規模雲計算商（Hyperscaler，指亞馬遜、微軟、Meta等營運超大型數據中心的科技巨頭）表外負債合計約3.8萬億美元，較6月30日增加約7000億美元。
加上約2500億美元的投資級債券，AI生態系統第三季度發行的久期風險（DV01，衡量債券價格對利率變動敏感度的指標）約為同期美國國債發行量的125%。
這意味著→ AI產業鏈的融資規模已經大到足以影響整個美債市場的供需平衡。
Meta的財務狀況說明了甚麼？
Meta第三季度新增表外承諾約760億美元（主要為租約），表外負債總額升至7470億美元，自由現金流轉為負值。
首席財務官警告「重大投資」將推高服務成本。普里沃羅茨基指出，Meta已與亞馬遜一同加入負自由現金流陣營。
簡單來說＝ Meta賺的錢已經不夠花了——不是因為生意差，而是因為AI投入太大，現金流被資本開支吞掉了。
這個矛盾對投資者意味著甚麼？
反向聯動的另一面對股票多頭並不友好：如果利率問題只有在AI股下跌時才能緩解，債券市場實際上在結構上「希望」AI交易保持疲軟。
半導體板塊在週三反彈前已連續11個交易日中有10日下跌，高盛美國台席指出那次反彈本身「也顯得後勁不足」。
這意味著→ 在聯儲局仍處於加息周期的背景下，AI股與債市之間的蹺蹺板矛盾短期內難以消解——一邊漲，另一邊就承壓。
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