高盛：AI算力基礎設施勝過5%美債
nashnova research
高盛固收聯席主管塞加爾稱，即便長期美債收益率升至約5%的二十年高位，AI算力基礎設施仍提供更優的不對稱回報——這意味著他認為債券上漲空間有限，而AI投資可能成倍增長。
5%的美債收益率還不夠好？
聯儲局近期再度加息並暗示年內可能還有一次，長期美債收益率升至逾二十年高點約5%。
塞加爾的判斷是：美債從當前水平僅有小幅下行空間，價格上漲潛力有限。
這意味著→ 買入長期美債賺的主要是票息，資本利得的想像空間很窄。
簡單來說＝ 5%的年化收益看起來不錯，但債券價格本身已很難再漲多少。
為甚麼他更看好AI算力？
塞加爾稱「最具不對稱性的表達方式是做多算力」，看好新興雲服務商（neocloud，專門租賃AI算力的新一代雲端公司）和數據中心營運商。
不對稱性（upside遠大於downside的回報結構）是他選擇AI而非美債的核心理由——AI投資「可以成倍增長」。
這意味著→ 在他的框架裡，同樣一筆錢放在AI基礎設施上，潛在回報的天花板遠高於持有美債。
高利率不是會壓制投資嗎？
塞加爾認為更高的利率並不必然削弱AI投資熱情，邏輯鏈條剛好相反。
更高利息收入 → 儲蓄者手中資金增加 → 這部分資金反過來流向AI基礎設施，形成正向循環。
簡單來說＝ 加息令有錢人更有錢，而這些人正是AI投資的主力買家，所以高利率反而給AI送子彈。
AI算力漲，股市就一起漲嗎？
塞加爾明確區分了AI基礎設施和更廣泛的股票市場：「做多算力對我來說非常合理。但更廣泛的股票市場也會表現良好？這就不那麼確定了。」
這意味著→ 貨幣政策收緊仍可能拖累AI交易以外的權益資產，看好AI不等於看好大市。
這反映出一個更深的判斷：當前市場的資金正在向少數確定性高的AI標的集中，而非普漲。
美國財政赤字風險被高估了？
塞加爾認為市場對華盛頓財政赤字的關注過度。他援引數據：年度赤字維持在GDP的6%-7%，而過去四年名義GDP年均增速同樣約6%，債務與GDP之比的惡化因此受到限制。
政府利息支出佔比上升，但這部分資金「不是流向勞動者，而是流向資本，流向收入最高的十分之一人群」。
這意味著→ 如果市場對美國債務風險定價偏高，美債收益率的上行空間也有限——這進一步支撐了「AI算力優於長期美債」的配置邏輯。
這套邏輯的前提是甚麼？
塞加爾的整個框架成立有一個關鍵前提：AI資本開支能持續轉化為實際回報。
如果AI投資最終未能兌現盈利預期，「成倍增長」的不對稱性就會反轉為下行風險。
說白了＝ 他押的是AI基建會像當年互聯網基建一樣最終賺到錢，而不是變成另一輪燒錢泡沫——這個賭注目前還沒有定論。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。