高盛：AI違約風險自2026年初以來已三倍增長
nashnova research
高盛報告顯示AI相關信貸的違約風險自年初以來增長至三倍，甲骨文、CoreWeave等公司的CDS利差逼近歷史最闊——信貸市場正在用價格說話：AI的賬單開始到期了。
違約風險翻了三倍，到底發生了甚麼？
高盛信貸策略團隊報告指出，AI相關信貸的違約風險自2026年1月以來增長至原來的三倍。
甲骨文、CoreWeave、英偉達、博通的信用違約互換（CDS，一種為債券「買保險」的合約）利差均處於或接近歷史最闊水平。這意味著→ 市場為這些公司的債務違約定價已達到前所未有的高度。
高盛策略師周銳援引倫敦客戶的話概括當前情緒：「感覺像是一場沒有危機的危機。」簡單來說＝ 資產價格全面承壓，但真正的違約尚未發生，所有人都不知道該往哪站。
今年AI已三次衝擊信貸市場——每次打法都不同？
2026年以來AI已三度引發信貸市場恐慌，傳導鏈條各不相同：2月衝擊私募信貸對AI顛覆的敞口；7月衝擊超大規模雲端企業的新債供給衝擊；當前則聚焦於企業能否承受更高的融資成本。
這反映出市場對AI信貸的擔憂正在逐層深入——從「誰被顛覆」到「誰借太多」，再到「誰還得起」。
高盛認為衝擊尚未結束，下一波擔憂將聚焦於需求與投資回報率（ROI）——資本開支能否足夠快地轉化為回報。亞馬遜單季度消耗335億美元自由現金流、同時新增481億美元債務，被高盛視為這一命題的典型注腳。
最弱的那批公司，處境有多糟？
寬基指數已從年內最闊水平回落：投資級CDS指數（CDX IG）和高收益指數（CDX HY）從第69和第74百分位回落至第50多百分位。但美元CCC級（最低評級的高收益債）現金利差處於第96百分位，遠高於年內最闊時的第51百分位。
簡單來說＝ 整體市場已經修復了大半，但最弱資質的發行人完全沒跟上，反而越跌越深。
具體數字：CCC級利差達1157基點，年初至今走闊338基點，僅過去三個月就擴大195基點；而高收益指數整體年內僅走闊20基點。這意味著→ 風險正在向最脆弱的角落集中。
哪些行業被打得最狠，哪些反而在避險？
投資級板塊中AI相關行業承壓最重：科技年初至今走闊50基點至144基點，電訊和媒體各走闊44基點；而醫療保健僅走闊1基點，工業走闊4基點，油氣板塊反而收窄10基點。
高收益板塊分化更為極端：高收益電訊利差年內擴大219基點至599基點；與此同時，高收益油氣板塊收窄108基點，原油價格接近每桶100美元令能源發行人成為市場的避險資產。
這反映出一個清晰的格局：與AI資本開支綁定越深的行業，信貸壓力越大；與實物商品綁定的行業，反而成了資金的避風港。
投資者都在做甚麼——為何說這是「最大痛苦」格局？
高盛報告描述倫敦信貸投資者的狀態：多數人方向感缺失，認為市場存在過多可能推動價格雙向波動的因素，整體倉位偏輕。
共識交易為做多股票、做空信貸，信貸（尤其是現金債）被視為當前估值下的不對稱做空標的。
但幾乎所有人都承認年底前出現反彈是最可能的結果，卻幾乎沒有人為此建倉。說白了＝ 所有人都覺得會升，但沒人敢買——這正是「最大痛苦」格局的形成機制：無論升跌，多數人都會站錯邊。
市場定價邏輯變了——從「一刀切」到「逐筆看」？
策略師周銳強調，市場正從整體性定價AI信貸風險，轉向逐筆區分發行人質量：「每一份財報和每一筆新發債都在區分發行人，我們預計這一趨勢將持續。」
這意味著→ 寬基指數保持相對穩定的表面之下，內部分化正在持續加深——看指數可能覺得風平浪靜，看個券才知道暗流洶湧。
這反映出信貸市場進入了一個新階段：宏觀敘事退場，個體信用質量成為唯一的定價錨。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。