高盛：AI是資本開支週期，利率上行壓力難消
Claire Weston
高盛宏觀交易團隊發布下半年路線圖，核心論點是AI並非軟件周期而是資本開支周期，其物理規模更接近鐵路建設——這意味著利率不會如市場預期般回落，反而面臨持續上行壓力。
點解話AI似起鐵路，而唔係寫軟件？
軟件周期擴張幾乎唔使資本，所以會壓低均衡利率；但AI要起數據中心、鋪電網、裝冷卻設備——全部都係重資產基礎設施。
這意味著→ AI同其他行業爭同一池有限資金，結果係將利率推高，而非拉低。
簡單來說＝ 市場一直將AI當「下一個互聯網」來定價，但高盛話佢更似「下一輪鐵路建設」——前者慳錢，後者燒錢。
咁大筆資本開支，錢從邊度嚟？
超大規模雲端企業（微軟、谷歌、亞馬遜等巨頭）的資本開支預算持續上調，融資壓力已從企業自身資產負債表外溢到公開市場。
信貸發行規模龐大且仍在擴張，股權融資渠道亦已同步開啟——企業在信貸同股權兩條線上同時借錢。
這意味著→ 私人部門而家同政府搶同一批長期資金買家，財政供給壓力多咗第二條腿，收益率曲線中長端的下行空間被進一步壓縮。
股市輪動信號講緊咩？
資金正從AI資本開支方（超大規模雲端企業）流向AI受益方（下游應用公司），高盛認為呢個係目前最清晰嘅市場信號。
這反映出即使股市都開始質疑：投落去嘅錢到底賺唔賺得返？市場唔再淨係追敘事，而係開始計投入資本回報率。
回報問題目前尚無定論，高盛建議將權重放喺已知嘅確定性上——資本競爭在加劇，呢點唔使估。
通脹同實物瓶頸點算？
若資本開支規模真正落地，電力、電網、熟練建築工人、冷卻設施等實物資源將供不應求。
這意味著→ 呢啲瓶頸會拖慢通脹回到正常水平嘅速度——即使貨幣政策在收緊，供給側嘅摩擦會頂住通脹唔畀佢落。
AI最終或許能帶來生產率提升從而壓低通脹，但高盛話舉證責任在AI一方——喺證明之前，通脹壓力係實打實嘅。
美聯儲會唔會加息？
近三個月非農平均新增就業從18.8萬人降至11.1萬人，失業率小幅下降但參與率同步下滑，兩者互相抵消；工資亦無明顯提速。
美聯儲主席沃什在辛特拉會議上的表態被高盛解讀為略偏鴿派——佢話通脹風險已有所下降，對AI嘅評論聚焦於長期供給側影響而非當前資本成本。
高盛嘅判斷：美聯儲可以加息，但係可選項而非必選項；若加息不超過兩至三次。前端利率定價已較充分，高盛傾向於在曲線更長端逢反彈做空，表達資本成本上行嘅觀點。
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