高盛：AI倉位高度集中，美股指數平靜掩蓋內部脆弱
Taylor Wilson
標普500連漲7日、連升9周，但高盛交易員警告：AI倉位高度集中、槓桿偏高，指數的平靜正在掩蓋個股與因子層面劇烈輪動帶來的脆弱性。
指數咁穩，問題出喺邊？
標普500上周連續7個交易日收漲，並創下連續9周上升的紀錄；納斯達克100在5月單月漲約10%，較3月低點反彈32%。
但高盛資深交易員Coppersmith指出：指數層面的平靜，與因子輪動、倉位集中度、個股劇烈波動之間的背離正在擴大。
這意味著→ 你睇到的「穩」是大盤指數的穩，底下的個股和板塊其實在劇烈翻轉——指數似一面平靜的湖，水下暗流湧動。
投資者押注邊個方向？
標普500平均單股的看跌/看漲偏斜（skew，衡量投資者為下跌還是上漲買保險的指標）已跌至有數據以來最低。
這意味著→ 投資者正越來越多地為上漲加速付費，而非為下跌買保護——儘管已實現波動率仍在上升。
高盛TMT動量配對今年已出現超過25次單日±5%以上的劇烈波動，去年全年僅6次。簡單來說＝大家口頭講「市場好穩」，手上的倉位卻在瘋狂押注AI繼續升。
軟件板塊漲咗8%，內部邊個分化？
軟件板塊上周再漲約8%，受OKTA和SNOW好過預期的業績以及AI貨幣化樂觀情緒驅動。
但高盛交易台觀察到板塊內部分化明顯：數據基礎設施、安全等「基礎設施贏家」子板塊持續走強，而更傳統的SaaS模式則承壓。
這反映出市場正在對AI受益鏈做更精細的篩選——唔係所有軟件公司都食到AI紅利。
對沖點解越來越難做？
當前標普500的隱含相關性（implied correlation，衡量個股升跌是否同步的指標）處於歷史低位，市場定價了一個極為溫和的環境。
歷史上宏觀衝擊往往觸發相關性急劇上升，但Coppersmith坦承：過去幾年這類對沖極難持有，因為市場格局恰恰相反——窄幅領漲、個股劇烈波動、指數反而有序。
簡單來說＝市場結構似一條繃緊的弦：一旦出現系統性衝擊，所有股票會突然同步下跌，而目前幾乎無人為這種場景買保險。
升咗85%，全靠炒作？
自ChatGPT發布以來標普500累計上漲約85%，但Coppersmith強調這並非單純估值泡沫。
高盛策略團隊在AI前預測2023年標普500 EPS（每股盈利）約224美元，目前預測2026年EPS為340美元，較AI前的預期高出約52%。標普500漲幅中約三分之二可由盈利增長解釋。
這意味著→ 這輪牛市有真實盈利支撐，但剩下三分之一是估值擴張和情緒溢價——AI價值最終在邊個環節積累仍未清楚，這種不確定性本身反而在維持全球AI投資熱情的廣度。
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