高盛：AI行情推升美股但美元未同步走強，三因素解釋背離
N.R. Finch
AI浪潮推動美股領跑全球，但貿易加權美元卻未同步走強——高盛從跑贏結構、盈利持續性、市場闊度三個維度解釋這一背離，並指出美元能否補漲取決於AI行情自身的質素。
美股跑贏了誰？這決定美元能拿到多少「溢出」
美股的領先優勢主要體現在對比其他發達市場，而非新興市場。這意味著→ 美元獲得的匯率溢出效應天然受限，因為資金流入美股對美元兌發達市場貨幣的推動力遠弱於兌新興市場貨幣。
韓國等亞洲科技市場同樣受惠於AI預期，部分升幅甚至超過美國——但它們並不在MSCI除美國外發達市場指數之內，所以「美股跑贏全球」這個說法本身就有盲區。
簡單來說＝ 美股贏的對手主要是歐洲、日本等發達市場，而這條路徑對美元的拉動力最弱；真正能帶動美元的「贏新興市場」這條路，本輪並不突出。
盈利預期很亮眼，為甚麼美元不買賬？
高盛發現一個關鍵信號：當市場對美國盈利增長的一年期預期高於兩年期預期——即預判增速將先升後降——美元往往弱於股市表現所隱含的水平。
本輪上漲正符合這個模式：近期盈利預期大幅上調，但兩年期一致預期指向減速。這意味著→ 市場把這輪盈利改善視為「脈衝式」而非「持續性」的，短期跳升激發的美元需求遠不及持續改善的效果。
這反映出美元交易者看的不只是「現在賺多少」，更看「能賺多久」——盈利預期的持續性才是美元需求的真正開關。
升幅高度集中，為甚麼也會拖累美元？
本輪行情集中在少數個股，美股市場闊度已壓縮至近幾十年最窄水平之一。高盛以標普500距52週高位的距離減去成分股中位數距52週高位的距離來衡量。
上漲越集中，美元相對股市表現的低估幅度往往越大。簡單來說＝ 如果只有幾隻股票在升、大多數股票未跟上，外匯市場不會將此視為「美國經濟全面走強」來定價。
高盛還對比了此前的「軟件拋售」：當時全球股市與美股同步下跌，美元衝擊有限；這次AI行情中全球股市同樣受惠，美元獲得的支撐同樣有限——順周期、風險偏好回升的環境本身就對美元不利。
這個背離是單向的嗎？接下來看甚麼？
高盛明確指出，股市對美元的整體驅動力已從年初的拖累因素轉變為支撐力量——背離在縮小，只是尚未完全閉合。
若美股出現明顯下跌而其他市場相對跑贏，仍將是觸發美元貶值的潛在催化劑。
這意味著→ 當前背離並非單向押注美元走弱。AI行情能否維持足夠的盈利持續性與市場闊度，是決定美元能否補漲的關鍵驗證點。
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