高盛：AI回報難以量化，市場波動風險上升
nashnova research
高盛對沖基金業務負責人帕斯夸里洛警告，AI資本支出的回報可能根本無法用傳統財務模型衡量，而市場「氣穴與錯位」風險正在上升——AI大趨勢未變，但前方的路將比早期階段顛簸得多。
1540億到1.3萬億——錢花到哪了？
超大規模雲廠商（Meta、谷歌、亞馬遜、微軟等）2023年資本支出約1540億美元，市場對2028年的預測已超1.3萬億美元。
這意味著→ 五年內支出規模膨脹近十倍，疊加財務承諾的複利效應，市場對「這筆錢能賺回來嗎」的追問越來越急迫。
各家公司在2026年季報中都釋放過AI投資拉動營收的積極信號，但帕斯夸里洛指出，這些信號「持續時間都不長」。
為甚麼傳統的「回報率」算法可能算不清這筆賬？
帕斯夸里洛認為，把AI支出塞進ROIC（資本回報率，即每投一蚊能賺回幾多）的二元框架，可能是錯誤的分析路徑。
他拿雲端運算和網絡安全做類比：企業花這些錢，往往不是為了賺更多，而是因為競爭對手在花——不花就會落後。簡單來說＝ 好多AI支出本質上是「防禦性開銷」，不是主動投資。
一位資深首席信息官的原話：「所有人都想要一張電子表格——但這件事根本沒有電子表格。」 高盛合夥人喬治·李補充：回報的一部分將以「競爭壓力」的形式體現，最終流向消費者剩餘——這意味著→ 錢花出去了，但贏家可能不是花錢的企業自己，而是整個生態的用戶。
競爭壓力會把所有行業都捲進去嗎？
帕斯夸里洛判斷，這種競爭壓力將穿透每一個行業。
部分AI支出即便回報極低甚至為零，企業也會因為「必要性」而持續投入。說白了＝ 不是因為划算才花，而是因為不花就可能出局——這為企業AI支出提供了持續動力。
哪些風險正在積聚？
政治風險：日趨複雜的政治動態正在發酵，中期選舉將成為「誰來承擔AI成本」這一議題的試金石。
惡意使用風險：AI被濫用的可能性正在上升，但尚未被市場充分定價。
電力瓶頸：下一階段擴張受制於電力供給不足——帕斯夸里洛認為這個問題「既廣為人知，又仍被低估」。
對投資者來說，這意味著甚麼？
帕斯夸里洛預計AI主題的「氣穴與錯位」風險正在上升，並以DeepSeek事件作為「閃電式衝擊」的參照。
他的核心結論：AI廣泛支出的長期趨勢仍然完整，但「前方路徑將比早期階段更為崎嶇」。
這意味著→ AI領頭股與落後股之間的已實現波動率預計將持續走高——揀股的重要性將大於押注賽道本身。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。