高盛：AI交易敘事從硬體轉向應用層
nashnova research
高盛兩位策略師指出，AI投資主線正從晶片軍備競賽轉向推理經濟與個人智能體，半導體估值承壓，市場目光已移向網絡安全、數據基礎設施等應用層公司——年底前大市仍偏多，但敘事能否延續取決於智能體的商業落地速度。
半導體估值為甚麼開始承壓？
圍繞2027年資本開支，市場已初步形成共識，提供了約12至15個月的能見度。
但2027年之後的路線圖尚不清晰——這意味著→ 市場無法判斷當前高盈利到底能否持續，估值因此被壓縮。
簡單來說＝ 投資者願意為「看得見的利潤」買單，但對「看不見的未來」開始猶豫，這就是半導體板塊回調的核心原因。
交易重心往哪裡遷移？
高盛TMT專家卡拉漢觀察到，資金正從晶片轉向應用層——具體包括網絡安全、數據基礎設施等幫助企業和消費者部署AI的工具類公司。
他強調這更像是「既要又要」而非「非此即彼」——半導體距歷史高位仍在射程之內，市場為兩個方向都留有空間。
這反映出一個信號：市場並沒有拋棄硬件，而是在硬件的確定性消化後，開始為下一層尋找增量故事。
個人智能體為甚麼被視為下一個爆點？
卡拉漢判斷：編程AI已不再是秘密，市場「非常渴望下一個故事」。
個人智能體（能替用戶自主完成任務的AI助手）的故事能有多大、來得多快，以及由此帶來的消費端產業鏈連鎖反應，將是三季度業績期的核心看點。
這意味著→ 若業績期中大型企業拿出智能體帶來的成本節省或新收入證據，AI敘事就能續命；拿不出來，市場就會質疑。
市場廣度收窄到甚麼程度？
高盛首席美股策略師施耐德直言：標普中位數股票距高位超過15%，市場廣度（衡量上升股票佔比的指標）已是互聯網泡沫以來最窄。
但歷史規律顯示，廣度收窄的修復方向往往是「補漲」而非「補跌」——說白了＝ 多數時候不是頭部跌下來，而是其餘股票追上去。
施耐德的基本判斷：綜合盈利強勁、倉位較輕、估值合理三大因素，年底前大市走高是基本情形。
2027年之後的盈利放緩靠甚麼對沖？
當前市場共識預期盈利增速約30%，但進入2027年將出現放緩——不僅因為宏觀壓力，還因為AI資本開支增速本身也在減速。
這意味著→ 若半導體公司能給出延伸至2028年的可見度，將直接緩解當前壓制估值的最大懸念。
個人智能體的商業落地速度，被施耐德視為檢驗整個AI敘事能否延續的關鍵驗證節點。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。