高盛、摩根大通下調Alphabet目標價，搜尋失速疊加資本支出高企

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Alphabet三季報後盤後重挫約10%，搜索廣告增速降至12%、自由現金流轉負，高盛將目標價砍至385美元但維持買入——華爾街的訊號是：短期痛，長期仍想留在牌桌上。

搜索廣告點解「失速」？

三季度搜索及其他業務收入633.5億美元，同比增長12%，上季度仲有17%。這意味著→ 搜索呢部印鈔機未熄火，但轉速明顯跌咗一個擋。

管理層將主因歸咎於匯率逆風同去年同期高基數：搜索收入加速始於2025年三季度，今年同比天然蝕底。簡單來說＝唔係搜索唔掂，係舊年太猛、今年又撞正美元走強，兩頭夾擊。

高盛仲點名幾個行業拖累：部分亞太零售商因歐盟取消最低稅收豁免而縮減廣告預算；世界杯完結後媒體娛樂廣告正常回落。

首席商務官辛德勒坦言：AI模式查詢量急增，但AI模式下變現程度更低，用戶平均停留時長係傳統搜索嘅三倍，廣告效率卻跟唔上。

這意味著→ 用戶體驗喺度變好，但每次查詢能賺到嘅廣告費喺度變少——呢個就係「AI變現困境」。

管理層表示四季度匯率逆風仲會加大、高基數壓力延續。YouTube廣告收入112.07億美元同樣不及預期，GAAP每股盈利2.12美元因持有股權資產浮虧約87億美元而大幅低過高盛預期嘅2.96美元。

谷歌雲三季度收入307.09億美元，同比暴增約103%，超高盛預期約3.9%，經營利潤率同比擴張約1250個基點至36.2%。

收入積壓訂單達5610億美元，同比增長256%，約55%預計兩年內轉化為收入。這意味著→ 雲業務唔淨係當季靚，未來兩年嘅收入能見度都好高。

近100家客戶已經喺度用谷歌自研AI晶片TPU（張量處理器，專為AI運算設計嘅晶片），四季度及2027年仲會繼續放量。不過管理層亦承認：算力供給不足仍係制約增速嘅關鍵瓶頸。

Alphabet維持2026年資本支出1950億至2050億美元指引；2027年只講「大幅增加」，高盛預估約3504億美元。

高盛據此預計2026年自由現金流將轉為-126.2億美元，2025年呢個數仲係正數732.66億美元；2027年更差，約-405.67億美元。簡單來說＝以前Alphabet係一邊賺錢一邊投資，而家變成借未來嘅錢砸AI基建，短期現金流被徹底倒掛。

管理層表示資本回報率仍遠高於資本成本，但承認現金流與巨額投資嘅背離將「階段性持續」。

高盛12個月目標價由435美元降至385美元，降幅約11.5%；按收盤價324.89美元計，新目標價對應約18.5%上行空間。摩根大通同步下調至375美元。

估值方法上，高盛用EV/GAAP EBIT同修正後DCF（折現現金流，將未來賺到嘅錢折算返今日值幾多）各50%等權混合，EBIT倍數由26倍降至24倍。這反映出華爾街對短期盈利能力更審慎，但並無改變長期定價框架。

高盛團隊仍睇好Alphabet喺AI消費級同企業級嘅雙重卡位：逾10億用戶嘅應用矩陣 + 大規模算力投資。主要下行風險：搜索被顛覆、重資產壓利潤率、監管趨嚴、宏觀衝擊成長股估值。

兩個核心驗證節點：AI搜索廣告變現困境能否破局 + 自由現金流幾時重回正值。

這意味著→ 下一份財報嘅睇點唔係雲業務增速（嗰條線已經證明咗），而係搜索每次查詢嘅廣告收入能唔能止跌，同埋天量資本支出有冇開始回本。

同日發佈財報嘅微軟盤後升約3%，同Alphabet嘅-10%形成鮮明對比。這反映出市場而家最唔能夠忍受嘅唔係花錢多，而係花咗錢仲睇唔到搜索呢塊核心業務嘅增長確定性。

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