高盛：資產管理機構六週淨拋售標普500期貨逾640億美元
nashnova research
高盛報告顯示，資產管理機構六周內淨拋售637億美元標普500期貨，其中七成以上為多頭平倉而非新建空頭——這意味著大型機構正在主動撤退，而非押注下跌。
誰在賣、賣了多少？
截至9月29日的COT報告（交易者持倉報告，每周公佈各類機構的期貨多空頭寸）顯示，非交易商（即不以做市為業的機構）標普500期貨六周中有五周淨賣出，累計637億美元。
最新一周，資產管理機構單周淨賣出117億美元；對沖基金反而小幅淨買入6.2億美元。這意味著→ 拋售幾乎全部來自長線配置型資金，而非短線交易者。
整個窗口期內，多頭平倉佔全部賣出量的70%以上。簡單來說＝ 他們不是在賭跌，而是把之前買好的籌碼一批批撤走。
為何突然集中賣出？
高盛董事總經理羅伯特·奎因將拋售直接歸因於實際利率上行：美國10年期實際收益率（扣除通脹後的真實回報率）單周跳升25個基點，同期資產管理機構期貨多頭減倉55億美元。
滾動三個月數據顯示，資產管理機構期貨多頭與實際收益率呈顯著負相關。這意味著→ 實際利率越高，持有股票期貨的機會成本越大，機構就越傾向於減倉。
奎因同時指出，季末再平衡（基金每季度末按目標比例調整股債配比）提前啟動，進一步放大了拋售規模。
市場不是反彈了嗎——拋壓消化了沒有？
此後三重利好疊加：核心PCE低於預期、聯儲局官員偏鴿表態、非農就業僅2.9萬人，標普500反彈約0.70%。
但奎因指出，12月遠期實際利率（他用作資金成本的代理指標）反而小幅走高約5個基點。說白了＝ 價格漲了一點，但真正驅動拋售的那個變量——收益率——並沒有回落。
截至9月29日，資產管理機構期貨淨多頭仍處於兩年期排名的第77百分位。這反映出 反彈之後，高位倉位並未得到實質性消化。
拋壓甚麼時候才能結束？
奎因的結論很明確：期貨拋壓的終結條件是「收益率出現令人信服的反轉」，而非單次軟數據的脈衝式利好。
高盛利率研究團隊認為，當前估值和近期走勢令收益率下行的賠率更清晰，但油價高位和AI資本開支韌性構成上行壓力。
這意味著→ 現金指數價格與期貨持倉之間的背離能否收斂，最終仍取決於實際利率走勢——這是當前標普500定價中尚未解決的核心矛盾。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。