高盛：老铺黄金五一表现平稳，毛利超45%

受金价波动影响，老铺黄金近期股价出现明显回调。高盛近日发布的调研报告显示，老铺黄金在“五一”劳动节期间的销售表现符合预期，品牌动能依然强劲。

尽管金价回落导致部分消费者产生观望情绪，但老铺黄金在上海等核心城市的门店即便在无促销期间仍需排队。高盛分析认为，品牌核心客户对金价波动的敏感度较低，更看重产品本身的独特性。

毛利空间超预期，利润增长具备支撑

老铺黄金目前的毛利率已能达到45%以上水平，这为第二季度的净利润率提供了显著的上行空间。虽然公司计划增加在品牌建设、人才引进及门店升级方面的投入，但这些支出预计将被营运杠杆效应所抵消。

管理层维持全年20%净利润率的指引目标，并表示若毛利率进一步提升，利润表现有望超出此前预期。公司坚持每年进行2至3次的价格上调策略，且明确表示不会通过扩大折扣力度来刺激销量。

渠道升级与海外扩张并行，估值吸引力凸显

在渠道布局上，老铺黄金今年将重点放在国内核心门店的选址与面积升级，预计有8至12家门店完成改造。海外市场方面，公司计划在香港、澳门及东盟地区新开5至6家精品店，多数开业时间集中在今年下半年。

针对金价波动带来的挑战，公司推出了较低单价的镶嵌类新品以满足多样化需求，且新品毛利率与现有产品持平。目前老铺黄金的市盈率约为10倍，高盛认为此前的股价调整已充分反映了市场对增长持续性的担忧。

未来关注重点：618大促与库存管理

接下来的市场关注焦点将集中在618购物节的销售表现，这是公司产品发布的关键节点。老铺黄金表示将保持稳定的新系列发布节奏，并在必要时加速新品上市以刺激市场需求。

库存管理方面，公司坚持根据季度销售预测进行采购，明确表示不会为了投机金价底部而囤积多季度库存。目前公司库存水平充足且成本处于舒适区间，稳健的现金流和高毛利表现使其在奢侈品赛道中仍具竞争力。

投资者需持续关注金价大幅波动、奢侈品消费监管环境变化以及IPO份额禁售期届满后可能带来的股价对冲风险。高盛目前维持对老铺黄金的“买入”评级，并设定12个月目标价为1108港元。