高盛看多日圓結構性升值，大摩警惕政策落空風險
nashnova research
日圓數個交易日內急漲約3%，高盛認為日圓結構性低估的修復「可能才剛剛開始」，摩根大通則警告加息預期已偏熱、政策若落空日圓反而承壓。
日圓為甚麼突然漲了3%？
兩條主線同時發力：日本央行加息預期升溫 + GPIF（日本政府養老金投資基金，管着全球最大養老金池）可能把更多錢搬回國內。
過去幾年日圓一路走軟，核心原因是美國經濟太強、日美利差（兩國利率的差距）越拉越大，資金自然往美元跑。
這意味著→ 這輪上漲不只是短線投機，而是壓制日圓的兩個「老毛病」——低利率和資金外流——同時出現鬆動信號。
高盛為甚麼說「修復才剛開始」？
高盛判斷：日本央行政策轉向疊加GPIF潛在重配，此前壓制日圓的結構性逆風正在減弱，甚至可能變成順風。
簡單來說＝ 以前日圓平是有道理的（利差大、資金往外跑），而家呢啲道理正在一個個失效。
關於GPIF，高盛援引2020年經驗：當年3月底才官宣調整外債配置目標，但資金流動1-2月就已出現——實際搬錢遠早於正式公告。
高盛特別關注9月7日公布的8月國際證券交易數據，認為當中可能出現GPIF資金輪動的早期信號。
摩根大通在擔心甚麼？
GPIF於8月21日召開管理委員會，這是七年來首次在8月開會；此前3月已得出「無需審查」的結論，現在重新討論。
這意味著→ GPIF確實在重新評估，但摩根大通認為近期更可能是在現有配置區間內微調，而非正式改基本組合（養老金的長期資產比例框架）。
如果真的調到區間上限：國內債券從26.91%升至31% + 日本股票從23.81%升至31%，理論上對應約33.8萬億日圓的買盤——但前提是GPIF正式改框架，目前還沒有。
加息預期是不是已經「定價過頭」了？
日本央行9月加息已接近完全定價，1年1年互換利率升至約2.13%，隱含的緊縮節奏甚至高於摩根大通自身預測。
這反映出市場跑在了央行前面——如果預期開始降溫，日圓反而可能承壓。
說白了＝ 市場已經把「一定會加息」算進了價格裡，萬一央行猶豫，日圓多頭就會被反向擠壓。
摩根大通為甚麼反過來看多美元？
摩根大通認為美元相對於利率基差（兩國利率差距對應的「合理匯率」）仍被低估約3%-4%，美國經濟韌性未被充分反映。
關鍵數據：美國失業率維持在4.1%，低於聯儲局年底預測的4.3%。
在聯儲局年內僅加息一次的情景下，美元收益率仍將高於全球逾50%的貨幣，接近25年來高位；若加息三次，比例升至約58%。
接下來盯甚麼？
9月11日美國8月CPI公布，這是短期最關鍵的變量。
緊接着三大央行接連登場：9月16日聯儲局FOMC、9月17日英倫銀行、9月18日日本央行——政策預期可能在一週內密集重定價。
這意味著→ 日圓多頭能否成立，最終取決於日本央行加息與GPIF重配能否如期兌現，僅憑預期支撐是不夠的。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。