高盛看好中際旭創1.6T放量，三季度營收環比增25%
nashnova research
中際旭創三季度營收277.69億元、環比增25%，1.6T出貨加速推動增長；高盛與花旗均維持買入，但對2027年後盈利預測差距最高達31%，下一代產品放量時點成核心分歧。
三季度為甚麼比上季度快了一大截？
營收277.69億元，環比增25%，明顯快過二季度的14%；毛利率46.6%，小幅上升。
高盛歸因三點：終端需求強勁、龍頭更容易拿到緊缺物料、交付執行到位。
此前因原材料短缺和泰國水災延遲的貨物已於10月發完，這意味著→ 這批收入會計入四季度，高盛預計四季度營收353.67億元，環比再增27%。
淨利潤為甚麼低過預期？
花旗指出，三季度營業利潤基本符合預期，但淨利潤被兩筆一次性損失拖低。
第一筆：持有的上游供應商股權市值回落，投資公允價值損失稅前約6.2億元；第二筆：H股融資後人民幣走強導致匯兌損失約3.9億元。
簡單來說＝ 兩筆都不是主業賺錢能力出了問題，剔除後核心淨利潤約94億元，核心淨利率約34%。
1.6T放量和激光器方案切換意味著甚麼？
三季度增長主要靠800G和1.6T出貨擴張，管理層預計2027年1.6T增速將超過800G。
高盛指出一個關鍵轉變：CW方案（連續波激光器，一種成本更低的光源方案）正在替代EML方案（電吸收調製激光器）。CW模組售價更低，但毛利率更高。
這意味著→ 同樣的出貨量，收入會變少，但每元收入留存的利潤會變多。這正是高盛下調收入預測、同時上調毛利率預測的原因：2027年毛利率由48.1%調至48.7%，2028年由49.8%調至50.2%。
明年的訂單靠譜嗎？
花旗記錄到，雲服務商客戶2027年全年需求已由確定且有約束力的採購訂單覆蓋，目前沒有砍單或下調指引。
部分關鍵客戶已給出顯示進一步增長的2028年需求指引，更多客戶預計在2026年底至2027年一季度給出。
這意味著→ 明年的主要變量已經不是「有沒有人買」，而是「能不能交得出」。花旗記錄的應對措施包括提前備貨、簽長期協議、預付款和導入新供應商；DSP晶片（數字信號處理晶片，光模組的核心控制晶片）供應仍緊，但公司已拿到全部所需配額。
高盛和花旗的預測為甚麼越往後差越大？
2026年兩家收入預測幾乎重合：高盛1049億元，花旗1042億元。
2027年起差距擴大：收入相差約5%；2028年相差約20%；淨利潤到2028年花旗1699億元比高盛1296億元高約31%。
分歧的核心在下一代產品放量時點：花旗把2.4T和NPO（近封裝光學互連，一種把光模組更靠近晶片放置的新架構）放量定在2027—2028年，高盛則全面下調，2028年收入也降了7%。
市場一致預期和大行預測差了多少？
高盛A股目標價由2645元降至2405元，對應2027年預測市盈率34.5倍；花旗A股目標價由1325元降至1212元，對應2027年預測市盈率15.8倍。
兩家預測均明顯高於市場一致預期：高盛2027年收入比一致預期高23%，花旗高30.5%。
這反映出市場對2027年以後增長持續性的判斷，是當前最大的預期差所在——簡單來說＝ 大行非常看好，但市場仍在猶豫「這個速度能不能一直保持」。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。