高盛前瞻中國互聯網Q2：雲增長與AI資本開支是核心看點
Taylor Wilson
高盛對中國互聯網巨頭第二季業績做出前瞻，雲業務加速、AI資本開支上調、外賣盈利拐點是三條主線——板塊近期回調後，高盛認為前景具建設性。
這份前瞻在講什麼？
高盛覆蓋了騰訊、阿里、美團、京東、拼多多五間公司的Q2業績預期，業績將於8月中下旬密集公佈。
核心判斷：美國超大型雲服務商（AWS、Azure 等）Q2財報後股價反應正面，這意味著→ 市場對「雲+AI」主題仍然買單，中國同行有望受惠。
高盛在子行業中最看好雲及數據中心，點名萬國數據、世紀互聯、阿里巴巴、金山雲，其次是遊戲、電商及出行、AI模型。
騰訊——雲提速能否對沖金融科技放緩？
預計8月12日公佈業績，Q2收入同比增長9%，經調整EBIT（稅息前利潤）同比增長9%至752億元。
三塊引擎轉速不同：遊戲收入+11%、廣告+18%、金融科技及企業服務+8%。簡單來說＝ 廣告和遊戲跑得快，但金融科技拖了後腿，雲收入加速是企業服務板塊的主要拉動力。
市場盯的不只是數字：AI資本開支優先次序、混元大模型（騰訊自研大模型）策略、WorkBuddy 及微信 Agent 的早期指標，都是電話會上的關鍵問答點。
阿里——雲增速45%背後，利潤從哪來？
預計8月20日公佈首財季業績，Q2收入同比增長9%，經調整EBITA 同比下降33%至260億元。
這意味著→ 收入端穩住了，但利潤被大幅壓縮——高盛估計僅即時零售（餓了麼等到家業務）一項，Q2投資就約100億元。
亮點在雲：高盛預期阿里雲增速加速至45%，雲業務利潤率改善至11.1%。市場關注 AI 資本開支的資金來源，以及 GPUaaS（GPU即服務，將算力像水電一樣賣給客戶）未來幾個季度的利潤率上行空間。
美團——外賣競爭降溫，每單多賺多少？
高盛上調美團2026–2028年經調整純利預測，核心原因：外賣競爭強度下降。
每單外賣利潤預計分別改善至0.26元、0.80元、1.13元。簡單來說＝ 從幾乎不賺錢到逐步跑出利潤，三年翻了四倍多。
Q2預測：收入同比增長10%，經調整EBIT同比增長56%至58億元；目標價由116港元上調至123港元，維持「買入」評級。
京東和拼多多——一個拼利潤率，一個拼Temu？
京東：Q2收入同比下降3%，但經調整EBIT同比暴增587%至62億元——這反映出京東正從「增長優先」切換到「利潤優先」，零售利潤率4.6%是驗證指標。
市場還關注京東的股東回報政策，以及 Joybuy 國際擴張節奏。
拼多多：Q2收入同比增長8%，經調整EBIT同比下降4%至267億元；焦點落在 Temu 的 GMV（平台成交總額）及盈利能力、主站增長驅動因素和 AI 廣告技術應用上。
財報季該看什麼信號？
高盛給出的驗證節點很明確：各公司資本開支指引能否在財報季兌現上調——這是市場判斷板塊能否持續修復的關鍵。
這意味著→ 光看收入和利潤還不夠，資本開支的方向和力度才是「真金白銀」的信號，尤其是花在 AI 和雲上的部分。
子行業偏好排序：雲及數據中心 > 遊戲及娛樂 > 電商及出行 > AI模型——離算力基礎設施越近，高盛越看好。
Content is for reference only, not financial advice.