高盛：中國上市公司Q2盈利增速創五年新高，AI利潤向半導體集中

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高盛覆蓋約6800家中國上市公司的數據顯示，二季度盈利同比增長24%，創近五年單季最高；但增長高度集中於半導體和金融，消費板塊仍在收縮，結構性分化才是核心信號。

24%的增速從何而來？

二季度盈利同比+24%，遠高於一季度的6%，亦超出高盛此前預期。上半年淨利潤同比增長14%，營收增長6%——兩項均明顯跑贏實際GDP增速。

這意味著→ 企業盈利並非「經濟好了所以賺得多」，而是少數高增長板塊拉升了整體數字。

民企盈利同比+36%，「新中國」板塊+62%；國企僅+18%，「傳統中國」板塊僅+10%。簡單來說＝這一輪增長的主角是民營科技公司，不是傳統國企。

漲幅最猛的板塊：IT（+142%）、保險（+140%）、材料（+78%）、券商（+58%）、能源（+52%）。科創板利潤同比+102%，創業板+44%。

消費端持續承壓：食品飲料-50%（受農業板塊拖累）、零售-20%、汽車-14%。消費板塊營收增速僅2%至4%，反映居民需求仍偏弱。

這反映出中國企業盈利出現了罕見的「冰火兩重天」——硬科技和金融在爆發，消費和地產在收縮。淨利潤率從7.6%升至8.2%，但房地產營收同比-21%、利潤率持續為負。

半導體板塊二季度盈利環比激增約150%至230億美元，佔中國AI總利潤的42%——一季度僅25%，2025年全年更只有9%。

存儲晶片（用來臨時存放數據的晶片，AI訓練和推理都大量消耗）是核心驅動力。國內存儲龍頭已佔據全球存儲盈利的13%，存儲利潤率高達71%。

說白了＝ AI產業鏈上，真正在賺大錢的不是做大模型的公司，而是造晶片的公司。中國AI模型層仍處於虧損狀態，價值創造高度集中於硬件端。

電力板塊全球利潤份額達42%（約120億美元），這意味著→ AI算力的耗電需求正在把利潤推向上游發電環節。

AI基礎設施（伺服器、網絡設備等支撐AI運行的物理設施）盈利回升至80億美元，全球份額19%。

但中國半導體整體利潤率20%，仍落後於美國（35%）和其他地區（43%）。這反映出中國在AI硬件環節正快速放量，但單位利潤仍有差距。

高盛追蹤的9家互聯網巨頭（阿里、騰訊、小米、百度、美團等）二季度盈利同比-13%，比市場預期的-8%還差。

但市場一致預期已轉向樂觀：三季度+17%，四季度+25%，2027年一季度有望達+43%。支撐邏輯包括外賣補貼競爭緩和、AI和雲端運算開始變現、電商持續產生現金流。

簡單來說＝互聯網公司的利潤正在過最難的一關，但如果補貼戰降溫、AI收入兌現，反彈空間已經被市場定價進去了。

A股股東回報在強化：870餘家公司宣布中期分紅，合計7400億元；1270餘家宣布回購計劃，總額超2300億元，約70%為註銷式回購（直接減少股本，提升每股價值）。

港股方向相反：互聯網公司因補貼和AI資本開支加速消耗現金流，阿里巴巴完成港股史上最大增發。MSCI中國（剔除金融）淨發行已從增厚EPS轉為攤薄EPS。

這意味著→ 高盛維持超配A股、中性配置離岸中國的策略。下半年核心觀察點：盈利增長能否從硬科技擴散到消費等弱勢板塊——如果不能，市場的結構性分化還會加深。

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