高盛：中國經濟K型分化擴大，924式全面寬鬆緊迫性不高

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高盛最新研究指出，中國經濟供需分化正在擴大——8月工業增速升至5.2%，零售增速卻降至0.4%，官方數據可能還低估了實際缺口。這意味著→ 除非就業急劇惡化，全面寬鬆短期難以出台。

供給強、需求弱——缺口到底有多大？

8月工業生產同比增速從4.5%加快至5.2%，社會消費品零售總額增速卻從0.6%降至0.4%。

高盛認為官方數據還低估了內需疲弱程度：大型零售商銷售同比下降近4%，小型零售商卻增長3%，統計口徑差異掩蓋了一部分真實缺口。

這意味著→ 若只看工業數據，經濟似乎在回暖；但消費端的信號完全相反，供需「剪刀差」仍在擴大。

科技製造內部冰火兩重天：8月工業機械人產量同比增長34.6%，半導體增長20.6%；微型電腦卻下降25.6%，智能手機下降22.3%。

零售端同樣極端分化：通訊器材銷售增長27.3%，汽車銷售下降18.5%。

簡單來說＝ AI資本開支熱潮把一部分科技產業拉上快車道，但消費電子和汽車被甩到另一條下行軌道——這就是「K型」的含義：同一經濟體裡，兩條線一條向上、一條向下。

按國際大規模房地產下行周期的歷史經驗，中國樓市已接近實際樓價下跌約30%、歷時約六年的典型幅度，理論上2027年前後應逐漸觸底。

但高盛認為中國未必遵循這一典型路徑。關鍵區別：美國樓市見底時就業已在復甦，而中國就業市場依然疲弱，截至2026年8月租金同比仍下降0.6%。

這反映出一個關鍵轉變——過去是「房地產拖累經濟」，現在越來越多迹象表明是「經濟拖累房地產」。除一線城市及高端細分市場外，樓價繼續走弱仍是大概率情形。

中國銀行貸款增速從2023年的超過10%降至2026年8月的5%；社會融資規模增速（衡量全社會總融資量的指標）同期從接近10%降至7.2%。

人民銀行行長潘功勝將信貸放緩定性為結構轉型的自然結果——房地產、基建等信貸密集型行業讓位於AI和高科技製造。

高盛提出另一面：同樣的產業轉型對就業不利。服務業每創造一單位增加值，勞動密集度比製造業高出20%以上，建築業更是高出100%以上。這意味著→ 經濟越往高端製造轉，吸納的就業越少，工資收入和居民消費可能持續承壓。

高盛判斷：除非就業市場急劇惡化，決策層出台額外全面寬鬆的緊迫性並不高。9月15日統計局新聞發布會着重強調工業機械人和半導體亮點，而非智能手機和汽車等下行領域——這一表態印證了上述判斷。

簡單來說＝只要「好看的數字」還在，決策層就有理由按兵不動；消費端的疲弱暫時被結構性亮點遮住了。

高盛預計未來幾個月環比增長將回升（政府債券發行加快、基建投資增加），但全年GDP預計4.5%，恰好落在目標區間4.5%–5.0%的下沿。

高盛指出年度增長目標的兩難：大幅擴大財政支出提振消費，受制於債務可持續性顧慮；將支出從投資轉向消費，又受制於增長目標本身的壓力。

阻力最小的路徑可能是：逐步下調目標，例如從2026年的「4.5%至5.0%」調整為2027年的「4.5%左右」；同時推進人民幣漸進升值、進一步削減出口退稅，以應對巨額貿易順差和上升的貿易摩擦。

這意味著→ 12月的政治局會議和中央經濟工作會議將是關鍵觀察節點——明年增長目標的措辭變化，就是政策方向轉彎的最早信號。

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