高盛：霍爾木茲交易退潮後銅與黃金接棒商品配置主線
Alina Collins
高盛認為霍爾木茲海峽重開後油價回落並不代表商品行情結束，銅、黃金與電力金屬正接棒成為下一段配置主線，背後是需求戰略化與央行購金的結構性趨勢。
油價跌了，為甚麼成品油還沒跟上？
衝突期間原油和成品油分別漲了43%和63%，歐洲天然氣和亞洲LNG漲幅更大，分別達50%和70%。
海峽重開後原油已明顯回落，但高盛預計汽油、柴油的需求反彈快於供應修復，成品油價格回落會更慢。
這意味著→ 即便原油回歸正常，入油站和工廠端的價格壓力還要持續更久。
增長放緩疊加通脹上行，股債組合為甚麼不夠用了？
高盛將今年全球GDP增長預測下調至2.4%，比2025年低0.4個百分點。
若衝突持續更久，全球增長拖累可能達到-2個百分點。
這反映出一個結構性問題：通脹往上走、增長往下走同時出現時，只持有股票和債券很難對沖——這正是商品配置邏輯存在的理由。
銅憑甚麼從「周期品」升級成「戰略品」？
高盛指出到2030年，電網和電力基礎設施可能貢獻超過60%的銅需求增量。
簡單來說＝ AI、電動車、數據中心、國防、可再生能源全都需要銅，銅的買家從建築商變成了國家戰略。
需求端戰略化的結果是：銅對經濟放緩和高價格都變得沒那麼敏感——經濟差了照樣得買，價格貴了也不敢停。
銅價還能漲多高？
供給端面臨長周期約束：礦越挖越深、品位越來越低、運營成本持續上升。
美國潛在銅進口關稅預期已導致銅流向美國增加，美國以外市場明顯收緊，5月銅價曾短暫升至超過14,000美元/噸的歷史高位。
高盛將2026年底和2027年平均LME銅價預測分別上調至13,735美元/噸和13,800美元/噸，並認為到2035年需要15,000美元/噸才能維持老舊礦山運營並支持新礦開發。
央行為甚麼還在買黃金？
金價自2022年以來已上漲123%，核心驅動力是俄羅斯儲備資產被凍結後新興市場央行推進的儲備多元化。
世界黃金協會對76家央行的調查顯示，創紀錄的45%預計未來12個月將增加黃金儲備，約90%預計全球黃金儲備將上升。
高盛給出2026年底4,900美元/盎司的預測，假設央行2026年繼續每月購買50噸黃金。這意味著→ 只要各國央行「不把雞蛋放在美元一個籃子裡」的邏輯不變，金價的結構性支撐就在。
下一個價格尖峰會出現在哪裡？
高盛認為伊朗衝突強化了電動車、可再生能源、電網投資、防務支出和AI競爭等主題——這些對電力、銅、鋰、鋁需求更友好，同時可能壓制油氣長期需求。
工業金屬價格上漲和中國稀土出口管制，已成為近期美國核心PPI加速上行的主要驅動力之一；美國電價走高也在推升居民電力通脹。
簡單來說＝ 未來的價格衝擊不一定只發生在油氣上，電力和金屬市場同樣可能出現尖峰。高盛列出的驗證變量包括：成品油回落速度、銅流向、央行購金節奏、電價和稀土管制對美國通脹的傳導——只要這些沒有明顯反轉，商品配置邏輯就不能簡單定性為「一筆已經結束的霍爾木茲交易」。
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