高盛：信用利差創世代低點，推三類AI供給衝擊對沖策略
Alina Collins
美國投資級債券半年發行量已追平過去三年全年水平，但信用利差仍壓在代際低點——高盛認為這一背離不可持續，並給出三套對沖方案。
發行量翻倍，利差為何紋絲不動？
2026年上半年，美國投資級信用債發行規模達1.3萬億美元，相當於2022–2024年每一年的全年發行量。
供給已大幅放量，但信用利差（投資級債券收益率與國債收益率之差）仍壓在代際低點附近。
這意味著→ 市場在定價上完全「無視」了供給衝擊——買盤吸收力極強，但一旦買盤鬆動，利差補漲空間極大。
超大規模雲端企業的槓桿以甚麼速度飆升？
高盛亞當·克魯克指出，超大規模雲端企業（hyperscaler，指微軟、Google、Amazon等巨型雲端平台）2027年待融資規模或達1.4萬億美元，幾乎耗盡全部經營現金流。
這些企業的總槓桿率從2025年Q3的0.9倍升至當前1.8倍，不足三個季度翻倍，已超過整個能源行業，且每季度仍以約0.3倍的速度攀升。
簡單來說＝ 科技巨頭為建AI基礎設施借錢的速度，已經比傳統「重資產」的石油公司還猛——而它們的信用違約互換（CDS，衡量市場對違約風險定價的指標）亦已升至新高。
利差和股價為何「講反話」？
高盛將當前格局概括為：發行量、槓桿率、信用風險感知三線齊升，但整體利差不升反降。
高收益科技公司的信用利差已與科技股股價出現明顯背離——股價走高通常意味基本面向好，利差理應收窄，但現在利差走的方向同股價對不上。
這反映出 市場對AI故事的信仰極度堅定，堅定到信用市場願意以歷史最低的價格承擔風險——高盛認為這正是需要對沖的原因。
高盛推了哪三套對沖工具？
第一，CDX投資級付款方價差期權： 買入IG46 8月到期55/70付款方價差，當前提供9.5倍總賠付比。說白了＝ 花1蚊保費，利差一旦走闊到位，最多拿回9.5蚊——用很小的成本買一份「利差突然跳升」的保險。
第二，高盛30年期定制籃子做空： 透過總收益互換（TRS）賣出5億美元GSIG30AS籃子、同時買入4.43億美元國債互換，押注長端集中度風險在新發行衝擊下暴露。
第三，歐洲iTraxx交叉信用付款方價差： 買入iTraxx Xover S45 8月到期275-350付款方價差。歐洲信用隱含波動率已回落至低點，但尾部期權需求仍旺——偏斜度高位意味市場在悄悄買保險，價差策略性價比突出。
「冰山一角」——還有多少風險未被定價？
高盛提示，公開債務市場與已披露資本開支僅是AI超級周期的「冰山一角」，另有約1.8萬億美元的表外敞口尚未充分定價。
這意味著→ 我們見到的1.3萬億發行量和1.4萬億待融資規模，加起來還不到故事的一半；表外那部分一旦浮出水面，信用市場的吸收壓力將再上一個台階。
當前利差與基本面之間的背離能否持續，取決於AI資本開支邏輯是否遭遇實質性挑戰——若AI回報不達預期，信用市場的重新定價將遠比股票市場劇烈。
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