高盛Delta-One：軟銀AGI暴漲背後，日圓與能源是真正風險
nashnova research
軟銀三日暴漲約30%，AI樂觀情緒推動市場衝高，但高盛Delta-One負責人普里沃羅茨基警告：真正的系統性風險來自日圓套息平倉和能源價格失控，AI行情最多撐一兩天。
軟銀三天漲30%，AI行情能撐多久？
OpenAI發佈新模型Astra引爆AGI預期，加上科技會議及AMD、思科等財報利好，軟銀三個交易日累計上漲約30%。
但普里沃羅茨基明確表示：這輪AI樂觀情緒最多支撐市場一到兩天。
這意味著→ 如果只看到軟銀暴漲就認定牛市回來，高盛的判斷恰好相反——短期情緒不等於趨勢。
日圓升值為甚麼令全球股市緊張？
日本最新工資數據強於預期，市場進一步押注日本央行將收緊政策，日圓急速升值。
簡單來說＝ 過去大量資金借便宜的日圓去買全球股票和債券（即「套息交易」），日圓一升值，這些資金被迫平倉賣出，衝擊波傳遍全球。
日本出口商遭本幣升值與能源漲價雙重夾擊，表現明顯落後大市；韓國KOSPI盤中漲2.5%後轉跌收低，即使創紀錄的企業回購也擋不住拋壓。
能源——高盛「最不願持有風險敞口」的情景是甚麼？
普里沃羅茨基將能源列為對股票市場最大的實質性風險。伊朗提議設立禁區，可能限制船對船原油轉運；維托爾的哈迪估計霍爾木茲海峽日均流量約1000萬桶。
上海原油期貨近期持續跑贏，市場猜測中國可能已重返市場成為邊際買家——此前中國在今年夏初至中期曾明顯壓縮表觀需求。
外交層面有緩和跡象：伊朗稱與阿曼的談判接近達成協議，但這尚未形成可操作方案，亦不構成更廣泛的美伊協議。這意味著→ 各方有妥協動機，但沒有落地的交易，油價失控風險仍然懸着。
歐洲地緣風險在升溫嗎？
俄羅斯關閉德國聖彼得堡領事館，加上德國基礎設施遭破壞調查，地緣摩擦加劇。
俄羅斯國家杜馬選舉將於9月18日至20日舉行，普里沃羅茨基提示需關注該窗口期前後局勢升級的可能性。
銅價新高是經濟好轉的信號嗎？
銅價悄然創下倫敦金屬交易所新高，但普里沃羅茨基提示：供應約束與關稅扭曲是重要背景，這並非純粹的經濟增長信號。
他將其納入「支出密集型經濟周期晚期」框架——簡單來說＝ 股票和大宗商品可以繼續漲，直到能源或利率高到足以壓垮需求，那才是拐點。
債券和聯儲局——市場在等甚麼？
本周重點：3年期國債拍賣、美國財政部回購規模公告；周四PPI、周五CPI是主要宏觀考驗。
市場已對未來約三次加息定價，9月至明年9月隱含加息幅度約61個基點。
普里沃羅茨基認為，除非通脹數據真正偏熱，否則大幅重新定價的空間有限——這意味著→ 當前加息更像是「信譽維護型」，聯儲局在表態而非真正要打斷支出周期。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。