高盛衍生品策略師：標普500已失去跨資產風險定價功能
nashnova research
高盛首席衍生品策略師加勒特指出，標普500與幾乎所有資產的相關性已瓦解，該指數不再充當跨資產風險的「清算價格」——債券、原油、信用市場都在尖叫，而標普500在哼歌，這種割裂程度是十五年來最極端的。
標普500連跟自己都不相關了？
市值加權標普500與等權重標普500的3個月相關性跌至0.598，是15年序列中的最低值，比0.93的歷史均值低了4個標準差以上。
這意味著→ 即使知道「大盤」升跌，也幾乎無法判斷指數內平均個股的走勢方向——指數的代表性正在崩塌。
簡單來說＝ 標普500愈來愈只反映少數超大權重股的動向，跟指數裡大多數股票的關係，已經弱到接近隨機。
標普500和其他市場「講的話」為甚麼完全對不上？
與原油的3個月相關性為-0.58，逼近6月創下的歷史低點-0.62，而15年均值是+0.23——方向完全反轉。
與10年期美債孳息率的相關性為-0.56（歷史低點-0.64），與投資級信用違約互換指數（CDX IG，衡量企業債違約風險的指標）的相關性從穩定的-0.77大幅收窄至-0.37，上一次出現類似讀數是2020年新冠衝擊期間。
這意味著→ 過去靠「標普500升→風險偏好高→油價升、信用利差收窄」這條鏈條做判斷的邏輯，現在全部失效。
簡單來說＝ 以前各類資產像一支樂隊，標普500是指揮；現在指揮在打拍子，樂隊根本冇跟。
恐慌指標打架，邊個在講真話？
高盛恐慌指數收於1以下，VIX（股票隱含波動率）仍在低兩位數區間——股票市場幾乎冇定價任何恐慌。
但債券波動率MOVE指數和信用違約互換（CDS）同時登記約第100百分位的峰值恐慌；10年期美債孳息率月內已上行41個基點並繼續走高。
這反映出一個極端的割裂：債券和信用市場在為「體制性變化」定價，而股票市場仍在交易「聯儲局會兜底」的舊劇本。
加勒特原話：「股票市場在交易美聯儲，債券市場在交易體制。」
市場廣度崩塌意味著甚麼？
標普500成分股創52周新高與新低之差的5日均值跌至約-25，是近18個月數據中的最差讀數——而指數本身仍在歷史高位附近。
必需消費品、能源、公用事業和醫療保健板塊與標普500的63日相關性已跌至零附近或以下，其中必需消費品和能源板塊創下近二十年最負極值。
這意味著→ 指數被少數AI和科技巨頭撐住門面，底下大多數股票已經在跌——表面平靜，水下暗流洶湧。
離散度為甚麼飆升到歷史極端？
美銀數據顯示，12個月個股間及板塊間相關性均約為0.1，低於1991年以來歷史分佈的第5百分位。
簡單來說＝ 幾乎每隻股票都在走自己的路，板塊之間亦互不相干——市場不再有「齊升齊跌」的共振，而是徹底碎片化。
這反映出AI和政策不確定性正在把市場撕成「贏家」和「輸家」兩個陣營，驅動持續的重新評估。
這種割裂最終會點收場？
路徑一：VIX向其他恐慌指標靠攏→ 期權市場重新定價尾部風險→ 股市補跌，波動率飆升。
路徑二：債券和信用市場的恐慌信號率先修復→ 標普500當前的「平靜」被證明是正確的。
但無論哪條路徑，驗證都可能需要一個足夠大的外部衝擊——在那之前，市場各部分繼續各講各話，標普500作為風險定價錨的功能處於真空狀態。
市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。