高盛：中國電池行業分化加劇，儲能訂單可見度延伸至2027年
nashnova research
高盛最新研判認為中國電池行業進入高增長、強分化階段，海外儲能業務是拉開差距的最明確驅動力，但利潤率回升仍卡在消費稅能否順利轉嫁這道關上。
邊個跑贏、邊個掉隊？
高盛維持寧德時代為首選買入，正力新能買入評級；國軒高科和孚能科技維持賣出；億緯鋰能、中創新航、瑞浦蘭鈞維持中性。
第二、三梯隊廠商12個月目標價被下調8%—31%，原因是盈利預測下調疊加目標估值倍數下調。這意味著→ 高盛認為行業利潤正加速向頭部集中，中小廠商的估值溢價正在被擠掉。
簡單來說＝ 賽道仍在高速增長，但只有跑在最前面的選手能把增長變成利潤，後面的選手越跑越吃力。
增長到底從邊度嚟？
海外儲能是最強引擎：SNE Research數據顯示，海外儲能電池市場同比增長93%，中國市場同比增長49%。面向歐美的出貨量同比增長70%—80%，中東、東南亞等新興市場同比翻倍以上。
寧德時代儲能電池銷量同比接近翻倍，動力電池銷量同比增長50%，新增銷量達109GWh——接近高盛覆蓋的所有第二、三梯隊廠商上半年銷量之和。這意味著→ 一家公司的增量就頂上了其餘所有對手的總量，規模差距仍在拉大。
動力電池方面，出口是上半年主要增量來源。中國新能源汽車出口量同比增長138%，電動重卡滲透率從28%升至35%，電池裝機量同比增長91%。
利潤率點解跟唔上收入？
多數廠商毛利率環比改善，但同比仍承壓，主要原因是原材料成本傳導滯後和出口退稅減少。
9月起多數廠商提價以傳導電池消費稅（國家對電池產品新開徵的一種消費稅），但完全傳導需要時間。部分公司表示最差情況只能傳導約一半稅負。這意味著→ 第三季度利潤率面臨「已提價但尚未完全到位」的時間錯配。
國軒高科給出了較具體的分擔比例：客戶承擔超過70%至80%，公司自身承擔不足30%。寧德時代則表示出口增值稅退稅取消正分階段實施，正與主要客戶逐步協商分擔。
儲能訂單排到咗幾時？
多家廠商已獲得覆蓋至2027年一季度的儲能訂單，管理層指向明年儲能需求增長40%—50%。領先的集成商客戶甚至要求設置專用生產線。
企業正在提高系統業務（把電芯組裝成完整儲能系統再賣出）佔比：億緯鋰能計劃從約10%提至20%—30%，瑞浦蘭鈞今年預計接近15%、明年進一步提升。簡單來說＝ 從只賣「零件」轉向賣「整機」，單筆生意的價值和利潤都更高——系統價值比電芯高出20%—30%，毛利率高出約5—10個百分點。
動力電池方面，2027年有望成為海外整車廠電動車銷量首次顯著放量的一年，億緯鋰能（寶馬主要供應商）和國軒高科（大眾主要供應商）等有望受益。
產能管控會點樣改變競爭格局？
自6月起新增產能審批實際暫停，監管採取「白名單」方式，只有獲批廠商才能擴產，目標是遏制非理性價格競爭。這意味著→ 政策在人為收緊供給，已經拿到審批的廠商獲得了一道「護城河」。
第二梯隊廠商正加速推進已獲批的擴產項目，預計2027年底前完成大部分建設。大容量儲能電芯（588Ah、648Ah、684Ah及更大）是2027—2028年行業擴產重點，多數廠商已不再擴充314Ah產能。
早期爬坡可能因良率（合格品佔比）挑戰短期壓制利潤率，但企業預計大容量電芯長期盈利能力更好。這反映出行業正在用短期成本換長期競爭力，而消費稅傳導完成度與大容量電芯良率爬坡進度將是2027年利潤率能否兌現的兩個核心驗證節點。
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