高盛：盈利增速超越股價漲幅，美股上漲有基本面支撐
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高盛首席美股策略師Ben Snider撰文指出，標普500今年漲約10%，但遠期盈利預期漲了15%——股價跑輸盈利，說明這輪行情靠的是實實在在的利潤增長，而非估值泡沫。
估值到底有沒有泡沫？
標普500年初遠期市盈率（用未來12個月預期利潤算出的股價倍數）為22倍，現時反而小幅回落至21倍。
這意味著→ 股價雖然漲了，但盈利預期漲得更快，估值實際上在收縮而非膨脹。
簡單來說＝ 市場並非在「炒預期」，而是利潤真的追上來了——跟1990年代末投資者靠想像不斷抬高估值倍數的泡沫邏輯截然不同。
一季度盈利到底有多強？
標普500成分股一季度每股盈利按年增長18%；剔除大型科技股後，中位數公司盈利增速仍達14%。
14%這個數字是2018年稅改和2021年疫後重開以外、逾十年來的最強季度表現。
這反映出 盈利改善並非少數巨頭獨撐，而是正向更廣泛的企業擴散——市場的「地基」比表面看來更寬。
AI資本開支憑甚麼撐起半壁江山？
Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft、Oracle五大超大規模雲端運算商今年資本開支合計預計達7,550億美元，按年增幅高達83%。
數據中心大規模建設預計將貢獻今年及明年標普500約一半的盈利增長。
這意味著→ AI不只是股價故事，它已經透過真實的資本開支→設備採購→企業收入這條鏈路，直接轉化為上市公司的利潤。
「鎬與鏟」標的為何漲得更猛？
由半導體、電力基建等AI產業鏈「鎬與鏟」類標的（不直接做AI產品，而是賣工具和基礎設施給AI公司的企業）構成的組合今年累計上漲33%，遠期盈利預期同步上調30%。
說白了＝ 股價漲33%、盈利預期漲30%，兩者幾乎同步——說明這些標的的漲幅有盈利兌現在背後撐著，並非純炒概念。
AI資本開支預期已連續三年持續上修，目前並無放緩跡象。
高盛列出了哪三個風險？
集中度風險：標普500前十大成分股市值佔比已達41%，為數十年來最高，估值與集中度同處歷史高位。
油價衝擊：霍爾木茲海峽封鎖風險正在壓縮企業利潤率、侵蝕消費者購買力，並對利率形成上行壓力。
IPO浪潮：未來數月預計迎來大規模新股上市，投資者調倉納入新股的過程可能加劇短期波動。
關鍵驗證節點在哪裡？
Ben Snider總結：上述風險真實存在，但尚未對支撐市場的盈利動能構成實質衝擊。
這意味著→ 當前市場邏輯成立的前提是：AI資本開支能持續轉化為可兌現的企業盈利。
簡單來說＝ 只要「花錢建數據中心→企業賺到錢」這條傳導鏈不斷，行情就有基本面托底；一旦鏈條出現裂縫，估值高位＋集中度風險將同步放大。
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