高盛：歐洲選舉週期推高赤字，法國2027年財政缺口料達GDP的5.4%

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高盛將法國2027年財政赤字預測上調至GDP的5.4%，高於政府目標0.4個百分點；法國10年期國債收益率已破5%，法德利差創2011年歐債危機以來新高——選舉周期正在系統性推高歐洲赤字風險。

5.4%的赤字預測，比政府目標高在哪？

高盛經濟學家預測法國2027年赤字為GDP的5.4%，法國政府自身目標是5.0%，缺口0.4個百分點。

這意味著→ 即便假設某種形式的預算最終獲批，高盛仍認為法國守不住自己定的目標。

更關鍵的是，高盛稱5.4%只是基準情景，實際赤字存在進一步超出的可能——選舉周期「對赤字構成淨上行風險」。

法國10年期國債收益率突破5%，法德10年期利差擴大至178個基點，為2011年歐元區債務危機以來最高。

簡單來說＝市場借錢給法國要求的「風險加價」，已經回到上一次歐債危機時的水平。

高盛利率策略師測算：在1%實際增長、2%通脹、4%借貸成本的假設下，僅維持債務穩定就需要約GDP 1%的基本盈餘——而法國目前仍處於基本赤字狀態。若融資成本向當前收益率靠攏，這一要求升至約2%。

德法意西四大經濟體合併赤字今年預計升0.5個百分點至GDP的4.0%，2027年進一步擴至4.2%。

其中德國是主要驅動力：赤字預計從去年的3.0%升至今年4.0%、明年4.6%，主要來自國防支出擴張和基礎設施投資。

僅利息支出每年就貢獻約0.2個百分點的赤字增量。這意味著→ 即使不新增任何支出，光是還利息就在把赤字往上推。

高盛估算，上述財政擴張對歐元區2026年經濟增長的貢獻僅約0.1個百分點。

簡單來說＝赤字接近GDP的4%，增長提振幾乎可以忽略——錢花出去了，但GDP幾乎沒動。

2027年財政政策轉向中性，2028年起整體走向緊縮。高盛認為這一前景對選民吸引力有限，反而會強化各國政府在選舉前加大支出的動機。

法國明年舉行總統大選。據益普索（IFOP）最新民調，勒庞第一輪支持率34%至38%，預計與梅朗雄進入第二輪，並以68%對32%勝出。

高盛判斷：無論哪位候選人勝選，財政整頓的政治空間均十分有限。法國國民議會上周已刪除2027年預算中的多項關鍵節支措施。

這反映出一個更深層的問題：選舉日曆只會單向推高赤字風險，不會反過來。意大利已將2027和2028年的赤字目標累計上調，印證了同樣的邏輯。

高盛認為，過去數年支撐歐元區利差維持低位的財政一體化結構性力量正在鬆動。

這意味著→ 持有法國國債和意大利國債的多頭，需要重新評估「歐元區利差會自動收斂」這個舊假設。

說白了＝以前市場相信歐洲會一起兜底，利差不會太大；現在各國各選各的、各花各的，這個信念正在被動搖。

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