高盛：全球煉油停產超最壞預期，成品油緊張或延續至2027年
nashnova research
全球煉油廠超額停產已達580萬桶/日，超出高盛自設的最壞情景；成品油庫存全線告急，高盛警告供應緊張將延續至2027年。
停產到底有幾嚴重？
中東超額停產約160萬桶/日，俄羅斯約420萬桶/日，合計580萬桶/日。
這意味著→ 高盛分析師班達里9月設定的500萬桶/日最壞情景，已被實際數據擊穿。
簡單來說＝ 高盛自己畫的「最差劇本」，現實已經演過頭了。
全球成品油庫存還剩多少緩衝？
新加坡中間餾分油庫存同比降44%，ARA樞紐（阿姆斯特丹-鹿特丹-安特衛普，歐洲最大油品集散地）航空燃油庫存同比降56%。
中國汽油和柴油庫存分別同比降8%和11%，美國兩項庫存亦低於歷史區間。
這意味著→ 各大樞紐幾乎沒有餘量吸收新的供應衝擊——任何一次意外停產都可能直接推高終端價格。
推遲的檢修去了哪裏？
今年秋季全球計劃檢修量同比降170萬桶/日（降幅27%），主要由美國煉廠推遲維護驅動。
高盛警告：推遲不等於取消，這是一筆延期兌現的賬單——2027年計劃檢修峰值約770萬桶/日（約5月前後），遠高於今年的600萬桶/日。
亞洲（除中國外）2027年第二季度計劃停產量將超過季節性正常水平的140%，印度和韓國首當其衝。這反映出兩國在全球柴油和航空燃油出口中的關鍵地位，屆時出口供應將顯著收縮。
運費飆升怎樣加劇了緊張？
10月全球平均原油運費率創歷史新高24美元/桶，一年前僅約3美元。
雙重衝擊：依賴長途進口的煉廠利潤被壓縮 + 部分成品油輪被拉去運原油，直接削減成品油海運運力。
波斯灣原油出口已恢復至2025年均值的92%，但成品油缺口巨大——航空燃油僅恢復54%，柴油34%，汽油低至10%。簡單來說＝ 原油能靠船對船轉運繞路走，成品油因為易燃性高、規格雜，同樣的方案搬不過來。
裂解價差在告訴我們甚麼？
取暖油（柴油）裂解價差（成品油價格減去原油價格的差值，衡量煉廠利潤）高達98.45美元/桶，約為汽油裂解價差的3.5倍。
布倫特12月-12月價差觸及29.98美元/桶，創滾動基準上的歷史最強期貨升水。
這意味著→ 市場正在用極端溢價搶購近月成品油，遠期曲線的陡峭程度説明交易者認為短缺不是幾周的事。
高盛的交易建議是甚麼？
重申做多2027年6月歐洲汽油，定性為對沖地緣政治升級的工具——汽油目前是成品油中相對「便宜」的一條腿，用較低成本持有供應緊張敞口。
同時維持看空原油立場：預計布倫特12月跌至90美元/桶，2027年均值回落至80美元/桶。
簡單來說＝ 高盛的邏輯是——戰爭溢價可以被外交談判稀釋，但被炸壞的煉油廠不會被談判修好。核心驗證節點：2027年第二季度亞洲集中檢修能否如期推進，以及中東和俄羅斯受損煉廠的修復進度。
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