高盛将富途目标价腰斩，一季报业绩或环比回落

高盛5月25日將富途控股（FUTU）評級由買入下調至中性，12個月目標價從210.47美元大幅減至102.13美元，核心原因係內地對跨境券商嘅監管不確定性顯著升級。同埋富途就快發布2026年一季報，中金公司估計業績环比小幅回落但同比仍然保持較快增長，淨入金規模有望接近歷史最高水平。

高盛將2027年富途預期市盈率倍數由19倍壓縮至10倍，2026至2028年淨利潤預測分別下調26%、20%同20%，調整後每股收益較市場一致預期低約27%同24%。中金則維持2026同2027年約130億同140億港元嘅盈利預測唔變，畀250美元目標價同埋跑贏行業評級。

監管力度超前輪，但管理層視為一次性事件

高盛指出，呢輪監管力度超過2022年，唔單止禁止違規新增客戶，仲要求主動清理咗之前開設嘅存量唔合規內地戶口。高盛估計監管相關成本總合可能達到約3.93億美元，包括已公告嘅18.5億元人民幣罰款同埋戶口清理帶嚟嘅資產縮減。

富途CFO喺5月25日嘅管理層會議上將罰款定性為一次性財務事件，唔會對上市主體產生法律傳導風險。處罰限定喺四個運營實體，核心研發同後台職能唔受影響。整改過渡期為兩年，證監會未設硬性量化指標。

管理層強調，呢輪監管旨在對所有服務內地客戶嘅機構建立統一標準，涵蓋商業銀行同券商，對同業競爭影響係均等嘅。高盛都認為，跟住罰款落第同埋戶口整改推動，不確定性將逐步消退。

內地敞口有限，海外擴張節奏未變

管理層披露嘅數據顯示，內地客戶占付費客戶嘅13%、資產管理規模嘅17%、收入嘅20%，近幾個月淨資金流入只佔公司總量嘅1.5%。高盛估計，監管變化唔會影響富途嘅非內地客戶群體。

海外拓展方面，管理層維持全年80萬新增付費用戶嘅指引唔變。香港同新加坡仍然係海外業務嘅主要利潤來源，新加坡交易活躍度同香港相當但單客戶資產只係香港嘅三分一，仲有好大提升空間。馬來西亞預計6至12個月內收支平衡，韓國將透過同本地券商合作展業。

一季報收入或環比細降，淨入金或創紀錄

中金估計富途一季總收入約59.4億港元，环比下降8%，同比增長27%；Non-GAAP淨利潤約31.3億港元，环比下降10%，同比增長41%。

收入下滑主要受利息收入拖累。中金估計客戶閒置資金占比下降加埋借券利息回落，利息收入环比下降約17%至25.1億港元。交易傭金方面則相對穩健，交易額环比增長約2%創新高，傭金收入預計