高盛衍生品主管：大量宏觀不確定性定價異常便宜

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高盛衍生品交易主管加勒特警告，六重宏觀風險同步累積，VIX卻停在14附近——隱含波動率與實際風險之間的背離，是未來數周市場的核心定價矛盾。

六重風險疊加，市場到底在擔心甚麼？

加勒特列出六項並存壓力：聯儲局及全球主要央行均處於緊縮路徑；布蘭特與美國原油連續一周日收盤價企穩每桶100美元以上；中東局勢持續升級且無緩和跡象。

與此同時，美國10年期國債收益率逼近5%，高盛同步上調多個發達經濟體年底利率目標；AI交易遭遇愈來愈多質疑聲音；兩個月內還將迎來近年來最具影響力的中期選舉之一。

這意味著→ 利率、油價、地緣、政治四條線同時收緊，任何一條意外惡化都可能引發連鎖反應。

VIX上周五收盤仍在14附近，標普500凸性（convexity，衡量期權對極端行情的保護程度）處於10百分位以下，部分個股凸性甚至降至0百分位。

簡單來說＝買保險的成本跌到了數月甚至數年來最低水平，但外面的風暴信號反而在加強——保費與風險之間出現罕見的錯位。

加勒特原話：「隱含波動率市場正允許你以數月乃至數年來未見的低廉成本，透過有限損失策略來增強對上述觀點的部署。」

高盛大宗經紀數據顯示，上周錄得近五周最大規模淨買入，由宏觀空頭回補與個股多頭買入共同驅動，淨敞口較月初上升2.7個百分點，已從一年低點回升。

板塊層面，資金從防守轉向進攻：科技、金融、材料、可選消費過去一周及一個月均錄得淨買入；醫療、房地產、能源、工業遭淨賣出。

這反映出市場情緒出現分裂——口頭說風險在堆積，手上卻在加倉進攻性板塊、解除保護頭寸。

進入聯儲局議息會議前，高盛衍生品台席觀察到三類操作：標普500和納斯達克100的保護頭寸正被解除；直接買入看漲期權；此前持有的上行價差被重組。

三類操作方向一致——都是買入Delta（增加對市場上漲的敞口），且成交規模可觀。

這意味著→ 機構投資者在議息會議前選擇「卸下防守、加碼進攻」，與波動率定價便宜的背景形成呼應。

普通期權方向：利用個股低隱含波動率在中期選舉前做股票替代操作；看好羅素2000 ETF隱含波動率已跌至五年低點，建議做多羅素2000波動率/做空標普500波動率；推薦做多網絡安全主題籃子，該籃子年初至今已漲約60%。

奇異期權方向：標普500右尾成本持續收窄，回望期權（Lookback options，一種到期時按區間內最優價格結算的期權）在當前環境下具吸引力。

具體報價：標普500三個月95%回望看跌期權約1.8%（普通期權約1.25%）；羅素2000同類約3.0%（普通期權約1.9%）；納斯達克100約3.2%（普通期權約2%）。

加勒特的核心判斷：隱含波動率的低廉程度與宏觀風險的實際積累之間存在顯著背離。

說白了＝市場給風險標的價格很低，但風險本身並未消失——就像暴風雨前保險費突然打折，要麼風暴不來，要麼保險定價出了問題。

這一背離能否持續，將決定未來數周市場是繼續低波運行，還是迎來一次劇烈的波動率重新定價。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。