高盛：2027年超大規模科技資本開支或達1.1萬億美元，AI波動性風險上升
N.R. Finch
高盛上調2027年超大規模科技企業資本開支預測至1.1萬億美元，較市場共識高出近兩成；但報告同時警告，更高的資本開支正推高市場波動性，而美股盈利收益率已低於國債——這意味著股票的定價邏輯正面臨根本性挑戰。
高盛的預測比市場共識高多少？
市場共識預測2027年超大規模科技企業（Hyperscaler，即亞馬遜、微軟、谷歌等擁有巨型數據中心的科技巨頭）資本開支為9,200億美元，增速從2026年的84%放緩至22%。
高盛認為這個數字太保守。他們類比鐵路和汽車行業的建設周期，認為AI投資佔GDP的2%至3%更合理——對應約1.1萬億美元，增速約45%。
在更極端的上行情景下，結合這些企業的現金流能力和投資級信用市場容量，資本開支可能高達1.4萬億美元，增速達89%。
這意味著→ 高盛押注的不是「AI投資會否持續」，而是「投資規模將遠超市場預期」。
AI板塊升了這麼多，靠的是甚麼？
高盛指出，AI基礎設施板塊的股價上漲主要靠盈利增長驅動，而非估值泡沫式擴張——簡單來說＝ 股價升是因為公司確實賺到了更多錢，不是單純靠市場情緒炒上去的。
但報告同時警告：近期估值已開始擴張，持倉集中度亦在上升，預示前方波動將加劇。
超大規模科技企業近期進行了股權融資，這反映出它們需要正向的營收修正來支撐當前股價——一旦收入預期下修，估值就會承壓。
這麼大的資本開支，錢從哪來、代價是甚麼？
2026年超大規模科技企業的AI資本開支預計將消耗約7,700億美元現金流。
大型科技股的股本回報率（ROE，衡量公司用股東的錢賺了多少回報）預計將下降約7個百分點，持續擴張的AI資本開支是主要壓力來源。
這意味著→ 即使營收仍在增長，巨額資本開支正在侵蝕盈利效率。投資者拿到的每一元回報，背後需要投入更多資本。
股票收益率低過國債——這正常嗎？
標普500指數的盈利收益率（用公司利潤除以股價得出）目前約為3.6%，比10年期美國國債收益率低約85個基點。
簡單來說＝ 教科書上講，股票風險比債券高，所以收益率應該更高才對。現在反過來了——你承擔更大的風險，收益率反而更低。
高盛列舉了兩種解釋：要麼債券定價錯了（意味著通脹會驟降或經濟衰退要來），要麼股票定價偏高。考慮到美國5月CPI已升至4.2%、一季度GDP增速2%、本財年前八個月財政赤字創紀錄達1.2萬億美元，高盛傾向於認為是股票貴了。
這個「錯位」會怎樣收場？
高盛將這一矛盾定性為「難題」：近期科技股大漲主要靠AI熱情驅動，但AI的實際盈利貢獻迄今仍相當有限。
這反映出一個核心風險：市場在為一個尚未完全兌現的盈利預期支付高價。
這個結構性錯位能否在不引發劇烈調整的情況下自我修正，高盛認為這將是檢驗當前市場定價合理性的核心變量。
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