高盛指標顯示市場情緒偏熱，但遠未達2000年狂熱水平
Alina Collins
高盛用九項指標衡量美股投機熱度，當前平均讀數為66%百分位，高於歷史均值但遠低於2000年的99%和2021年的92%——市場偏熱，但離泡沫還有距離。
66%這個數字，到底算熱還是不算熱？
高盛策略師 Ben Snider 團隊將美股投機程度拆成九項指標，分屬股價、交易活動、投資者情緒、企業情緒四大類。
當前九項指標的平均百分位讀數為66%，高於歷史中位水平。這意味著→ 市場確實比「正常」偏熱，但遠不是狂熱。
對比：2000年互聯網泡沫時讀數達99%，2021年投機狂潮時達92%。簡單來說＝ 如果100分是瘋狂，現在只到66分，連及格線都未過。
哪些信號已經亮紅燈？
動量信號升至歷史第98百分位，市場廣度指標升至第94百分位，兩項已接近極端區間。
但高盛同時指出，近期指數上漲的主要驅動力是每股盈利預期上調了16%，實際超過了指數本身8%的漲幅。這意味著→ 股價漲是因為盈利預期在漲，而非因為估值在吹泡沫。
看跌/看漲期權比率（put-call ratio，衡量市場看空與看多力量對比的指標）處於第88百分位，偏向看漲，但尚未到極端。
空頭倉位創新高——這反而是好事？
標普500成分股的空頭倉位佔指數市值的3.2%，為2008年金融危機以來最高。
這反映出 市場中有大量資金在押注下跌。說白了＝ 一旦股價繼續漲，這批空頭被迫回補買入，反而會推高股價——這就是「軋空」效應。
高盛認為，高空頭倉位恰恰是當前市場區別於歷史泡沫的重要特徵：泡沫階段幾乎無人做空，而現在做空的人很多。
散戶到底是樂觀還是悲觀？
兩份情緒調查給出了截然相反的信號。耶魯大學美國股市信心指數處於第97百分位，極度看漲。
但美國個人投資者協會（AAII）的最新週度調查顯示，看跌受訪者佔37%，略多於看漲的36%。
這意味著→ 不同調查方法捕捉到的人群情緒差異極大，不能只看一個指標就下結論。
企業行為釋放了甚麼信號？
2026年IPO數量預計與長期均值持平，沒有出現泡沫期常見的扎堆上市潮。
股票淨發行量（企業回購與股票銷售之差）預計與2015-2019年平均水平相當。簡單來說＝ 企業既沒有瘋狂圈錢，也沒有瘋狂回購，行為偏正常。
這反映出 企業層面的信號比投資者情緒冷靜得多，目前沒有發出泡沫警報。
牛市終結需要甚麼條件？
Snider 總結：牛市通常終結於三重因素疊加——增長令人失望 + 股權發行大幅增加 + 聯儲局收緊政策。
當前這三個條件均不完全具備。這意味著→ 按高盛的框架，現在還不是牛市的終點。
但 Snider 同時警告：「每一項都比幾個月前更接近臨界點」——距離沒到，但方向在靠近。
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