高盛首次覆蓋瑞幸咖啡給予買入評級，目標價49美元
Alina Collins
高盛首次覆蓋瑞幸咖啡即給出買入評級，目標價49美元，隱含約61%上行空間；核心邏輯是中國現磨咖啡滲透率遠未見頂，而瑞幸的價格戰壓力正在退潮、利潤率修復通道已經打開。
49美元目標價是怎樣算出來的？
高盛用21倍2026年預期市盈率估值，再因瑞幸在美股粉單市場（OTC）交易、流動性不及主板，打了10%折價。
這意味著→ 即使打了折，高盛仍認為當前股價30.51美元被嚴重低估，隱含約61%的上漲空間。
盈利預測方面，高盛給出2025至2028年收入年複合增長19%、Non-GAAP淨利潤年複合增長26%，到2028年淨利潤率升至10%，自由現金流佔比達高個位數。
3萬家店還不夠——天花板在哪裏？
瑞幸目前在中國大陸擁有逾3萬家門店，現磨咖啡GMV份額達28%，約為星巴克的兩倍。
高盛以台灣711咖啡（City Café）35%市佔率為基準，測算若瑞幸達同等份額，對應約5.6萬家門店；自下而上情景分析顯示上限可達6.9萬家。
簡單來說＝ 從3萬到5.6萬，中間還有近一倍的開店空間，這正是高盛看好的底層假設。
擴張靠甚麼護城河？
價格可及性：瑞幸均價約14元人民幣，僅為星巴克一半，相當於中國大陸時薪的0.4倍，天然適合下沉市場。
數碼化運營：月活交易用戶超9,800萬，累計會員4.5億，2025年研發投入超6億元，居現磨飲品行業之首。
品類拓寬：非咖啡產品（茶飲、果蔬汁等）已佔杯量20%以上，有助於在低線城市打開更多消費場景。
價格戰打完了嗎？
瑞幸Non-GAAP經營利潤率在2023年曾達13%峰值，其後因與庫迪的價格戰及快速擴張攤薄，回落至2024至2025年約11.5%。
轉折信號已出現：庫迪於2026年2月取消全品類9.9元活動，渠道調查顯示其門店利潤率在補貼退潮後明顯惡化，近期更出現淨關店。
這意味著→ 價格戰最激烈的階段大概率已過，競爭對手先撐不住了，瑞幸的利潤率修復獲得外部助力。
利潤率幾時能回來？
高盛預計外賣訂單佔比將從2025年三至四季度的35%至45%回落至約30%，疊加每單外賣成本同比下降高個位數，經營利潤率同比增速將從2026年三季度起轉正。
展望2028年，Non-GAAP經營利潤率預計逐步升至14%。
隨著累計虧損預計於2026年轉為累計盈餘，股東回報空間打開——瑞幸已在2026年4月宣佈3億美元回購計劃，約佔市值3%。
海外市場能成為第二增長極嗎？
高盛對海外業務持審慎態度，預計2028年海外收入貢獻僅為低個位數百分比。
東南亞方面，新加坡和馬來西亞各約82至83家門店，但東南亞現磨飲品市場規模僅約為中國的0.3倍，增長天花板有限。
美國市場更難：星巴克與Dunkin's合計佔專業現磨飲品門店數量約三分之二，消費者數碼化下單習慣未成熟，開店流程複雜且成本更高。說白了＝ 海外是遠期期權，不是近期驅動力；能否兌現買入邏輯，關鍵還是看中國大陸的利潤率修復和開店節奏。
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