高盛：機構爭相湧入價值股，科技股資金急劇逆轉

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標普500距歷史高點不足1%，但成分股中位跌幅已達16%，市場廣度惡化至互聯網泡沫以來最低；高盛報告顯示機構正以疫情以來最快速度撤離科技、湧入安全資產，板塊輪動信號罕見強烈。

指數在高位，為甚麼說「水面之下」已經變了？

標普500離歷史新高不到1%，但成分股中位數已較各自高點下跌16%——這意味著→ 指數的強勢幾乎全靠頭部少數大票撐住，大多數股票早已在跌。

高盛質量因子（quality factor，衡量資金湧向「好公司」程度的指標）過去8周累計漲超16%，這一量級自2020年新冠衝擊以來從未出現。

高盛策略師科珀史密斯將此定性為「非凡的質量資產大逃亡」——簡單來說＝機構在表面平靜的指數下面，正以極端速度把錢搬到它們認為最安全的股票裡。

科技板塊此前五周中有四周居淨買入榜首，但上周驟然翻轉為淨賣出幅度最大的板塊，多頭平倉與新增空頭同時出現。

科技股多空比率已降至1.8，處於五年來第17百分位——這意味著→ 看多的人相對看空的人，已經少到了過去五年裡罕見的水平。

但總持倉仍處於五年來第97百分位。簡單來說＝錢還沒大規模撤走，只是邊際上不再有新買盤進場，一旦情緒繼續惡化，這些存量倉位就是潛在的拋壓來源。

工業板塊出現自今年1月以來最快的買入速度（+1.8個標準差），幾乎全部來自新建多頭，此前該板塊已連續五周淨賣出。

金融板塊同樣吸引資金流入，軟件板塊展現出相對強勢——這反映出資本開始在主流科技龍頭之外尋找機會。

反面是：必需消費品過去8周中有7周被淨賣出，多空比率跌至五年來第3百分位；生物科技經歷了五年多來最大幅度的持倉壓縮。高盛認為這種輪動能否持續，仍待觀察。

高盛美國股票情緒指標讀數-1.3，處於歷史上前瞻回報相對可觀的區間；全球基本面多空基金淨槓桿率處於過去一年第6百分位（僅美國為第2百分位）。

簡單來說＝大多數機構已經把倉位降到了極低水平。歷史上看，這種「極度輕倉」反而常常是指數繼續上漲的鋪墊——因為一旦恐慌消退，大量資金需要重新入場。

彭博統計1995年以來13次類似的頭部集中行情，此後6個月標普500中位回報+10.1%，12個月+19.6%，均高於歷史中位數。科珀史密斯稱「極度集中的市場領導結構，歷史上與指數持續上漲完全兼容」。

利率端：10年期美債收益率突破5%後，高盛利率團隊判斷收益率非對稱性已偏向下行，波動率也在回落。這意味著→ 美股不需要國債大漲，利率只要企穩就能提供支撐。

油價端：高盛預計布蘭特原油12月回落至90美元/桶、2027年均價80美元，但強調近期風險偏向上行——當前油價仍內嵌逾20美元/桶的風險溢價，供應中斷風險未消。

英偉達隱含波動率已降至新冠疫情前從未出現的低位。說白了＝市場給全球市值最大公司的「保險費」已經便宜到了罕見水平，高盛認為這對想對沖AI交易平倉或質量因子擁擠風險的投資者，是一個「隱藏在眼前的機會」。

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