高盛：投資者倉位偏低，標普500仍有上行空間

nashnova research

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標普500年內漲14%，但高盛情緒指標降至-0.9，與3月低點持平——資金仍在觀望，意味着一旦宏觀不確定性消退，市場還有加倉空間。

指數在漲，為甚麼說投資者其實沒跟上？

高盛用一個綜合指標衡量「投資者到底買了多少」——涵蓋機構、散戶、海外資金共九項持倉數據，目前讀數-0.9，負值代表大家倉位偏輕。

這意味著→ 指數漲了14%，但大部分人並沒有滿倉參與；這不是恐慌，而是猶豫。

簡單來說＝股價在漲，但錢包沒跟上。如果後面經濟數據好轉，這些「場外資金」回來，就是額外的買盤。

標普500離8月歷史高位只差1%，但成分股中位數較各自52周高位低16%——大多數股票其實在跌。

高盛的市場廣度指標（衡量有幾多股票一齊漲）已跌至互聯網泡沫以來最低。

這意味著→ 指數被少數AI龍頭撐住；一旦不確定性消退，落後個股有補漲機會，但龍頭若回調，窄基亦會放大跌幅。

標普500遠期市盈率（用未來一年預期利潤計算的「股價÷利潤」）約19倍，與10年均值持平——表面看不貴。

但換一把尺：10年周期調整後市盈率已接近歷史極值，僅低於1999–2000年峰值，高於2021年水平。

簡單來說＝用近期利潤算，估值合理；用長期利潤算，估值偏高。分別在於：當前利潤率能否持續。

報告期間，實際10年期美債收益率上升53個基點，高盛指出這一速度歷史上與股票回報走弱相關。

高盛模型顯示，當前19倍市盈率比模型隱含水平低約10%——並非市場過度悲觀，而是投資者在質疑異常高企的利潤率能否持續。

這反映出利率走高既抬高了「持有股票的機會成本」，也令市場對盈利的可持續性更加挑剔。

高盛估計，超大規模雲服務商（亞馬遜AWS、微軟Azure、谷歌Cloud等）今年資本開支合計約8000億美元，約貢獻了標普500今年盈利增長的一半。

但隨著AI資本開支增速放緩、折舊成本上升，高盛預計這一拉動將逐步減弱，最終轉為拖累；半導體供給短缺緩解亦會壓縮利潤率。

這意味著→ AI支出目前是盈利引擎，但引擎正在減速——市場需要找到下一個增長來源。

高盛的板塊中性價值因子（剔除行業偏差後、專門衡量「平價股vs貴價股」表現差異的指標）自2025年中以來累計漲逾25%。

但兩個條件正在消失：①股票間估值差距已收窄，「平貨」不再那麼便宜；②高盛經濟師預期經濟將維持接近趨勢的平穩增長，歷史上這種環境不利於價值因子延續超額收益。

說白了＝價值股這波行情食的是「估值差大＋經濟反彈」的紅利，而家兩個條件都在弱化。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。