高盛：投資者爭建上行敞口，SPX看漲期權創史上最高成交量
Miles Bennett
標普500認購期權單日成交突破400萬張，創歷史紀錄；高盛指出7月科技股史詩級去槓桿後，資金正單邊湧入指數上行敞口，市場進入倉位追趕窗口。
400萬張認購期權，到底在搶甚麼？
標普500認購期權昨日成交突破400萬張合約，是有紀錄以來的最高水平。這意味著→ 大量資金不是在「試探」，而是在集中下注指數繼續上升。
同時，認沽/認購期權偏斜（衡量市場對下跌保護需求相對上升需求的指標）在兩個交易日內出現近十年最大降幅。簡單來說＝ 市場從「怕跌」急轉為「怕踏空」。
高盛資金流向分析師科珀史密斯認為，兩項數據共同指向一個結論：投資者對認購指數敞口的需求異常強勁。
實際升幅超預期四倍，為甚麼重要？
昨日標普500隱含波動率對應的預期波幅約為正負40個基點，但實際升幅達到179個基點，超出預期逾四倍，且完全偏向上行方向。
這意味著→ 期權市場的定價嚴重低估了上升動能——買了認購期權的人獲得了遠超預期的回報，沒有入場的人則落後更多。
據高盛數據，上一次出現類似情形是2016年12月。這反映出當前市場情緒的突變程度已是近十年罕見級別。
7月發生了甚麼，為甚麼8月畫風突變？
7月全球科技及AI板塊經歷了近乎史無前例的去槓桿與劇烈平倉，是過去十年規模最大的科技股清倉之一。
進入8月，首兩個交易日活動已出現顯著轉變：高盛交易台觀察到資金流向幾乎呈單邊買入態勢，主要通過認購期權建立指數敞口，並連續兩日出現「現貨升、波動率升」的罕見同步走勢。
簡單來說＝ 7月是恐慌性拋售，8月一開局就變成恐慌性搶籌——方向完全反轉。
基本面能撐住這波追漲嗎？
科珀史密斯認為基本面「難以反駁」：企業盈利增速明顯超預期，超大規模雲端廠商持續上調資本開支，AI投資正逐步轉化為營收增長。
亞特蘭大聯儲GDPNow模型對三季度GDP增速預測本周跳升至近6%，而聯儲局剛剛維持利率不變。這意味著→ 經濟再加速、盈利上行、加息壓力消退三者同時出現——這是多頭最理想的宏觀組合。
但倉位追趕本身也有風險：更高的價格構成更難的再入場點，每一次上升都製造額外的追漲緊迫感，可能形成「買家在更高價位排隊」的動態。
韓國股市為甚麼被高盛單獨點名？
韓國綜合股價指數（KOSPI）當前市盈率約4.7倍遠期盈利，為2001年以來最低，甚至低於全球金融危機時的低點，而股本回報率接近25%。
記憶體方面，DRAM價格預計將以兩位數環比速度上升，高帶寬記憶體（HBM，一種專為AI晶片設計的高速記憶體）需求持續強勁，長期協議正逐步鎖定產能。
簡單來說＝ 韓國股市提供了一條以深度折價估值佈局AI硬件復甦的純粹路徑——估值在歷史底部，而基本面在向上走。
高盛還推薦了哪些佈局方式？
除韓國外，高盛推薦通過最差表現認購期權（worst-of calls，一種低成本買入多隻相關股票上升敞口的期權策略）獲取相關性敞口。
另一個方向是高盛最高確信度長期主題指數（GSXUTHEM），以及作為AI基礎設施建設二階受益者的金屬與礦業板塊。
科珀史密斯的核心判斷：7月的倉位重置並未打破基本面邏輯，8月投資者能否完成追趕，將是下一階段市場走勢的核心驗證節點。
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