高盛：鎧俠財報顯示NAND供需緊張延續至2027年，維持三星、SK海力士買入

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鎧俠最新季報顯示NAND快閃記憶體均價環比漲20%-25%、產能已售罄至2027年，高盛據此維持三星電子與SK海力士「買入」評級，認為供需緊張格局至少延續到2027年，價格仍有上行空間。

鎧俠這份財報，核心數字說了甚麼？

2026日曆年三季度，鎧俠以美元計的綜合均價（ASP）環比漲20%-25%；可比產品價格漲幅更大，達30%-35%。

比特出貨量環比增長10%-15%，主要受數據中心和企業級市場需求拉動。

這意味著→ NAND並非單靠漲價撐利潤，而是量價齊升——需求端確實在大量吸貨。

鎧俠預計四季度營收僅環比小幅增長，比特出貨量基本持平，ASP溫和上漲。

原因並非需求轉弱：數據中心和企業級固態硬碟（SSD）交貨周期較長，部分出貨推遲到了2027年一季度。

高盛指出，四季度指引低於其對三星和SK海力士的預期，但主要是出貨節奏差異及鎧俠三季度基數較高所致。

簡單來說＝貨沒少賣，只是交付時間往後挪了——不是需求掉了，是訂單排隊排到了明年。

鎧俠管理層明確表示：2027年NAND供需仍將緊張，ASP仍有上漲空間。

不過管理層亦承認，經歷2026年初至年中的大幅漲價後，後續漲幅會放緩——但目前沒有任何ASP下跌跡象。

高盛預計2027年NAND價格同比漲34%（三星口徑）和30%（SK海力士口徑），較2026年279%/254%的爆發式漲幅明顯收斂，但仍為正增長。

這意味著→ 漲價從「暴漲」切換到「穩漲」，周期拐點尚未到來。

鎧俠披露：2027年產能已全部售罄，2028年超過50%的出貨量已被多年期長協（LTA）鎖定。

對於2028年剩餘產能，鎧俠正評估是繼續鎖客戶，還是保留部分產能以把握需求上行機會。

更關鍵的是，鎧俠已開始與客戶討論2029-2030年的供應安排。

這反映出客戶對NAND短缺的預期已從「短期緊張」變成「多年緊缺」——願意提前三四年鎖貨，說明下游對供給恢復沒有信心。

三星電子：12個月目標價普通股50萬韓元、優先股38萬韓元（24%折價率），基於2026-2027年均值的EV/EBITDA（企業價值/息稅折舊攤銷前利潤）分部加總估值，維持「買入」。

SK海力士：目標價350萬韓元，對應目標市盈率7.0倍，基於2026-2027年均值市盈率估值，維持「買入」。

高盛觀察到，三星和SK海力士同樣面臨客戶要求簽五年期長協、鎖定更長期供應的趨勢。

三星電子的下行風險：存儲器供需大幅惡化、智能手機利潤率收縮、移動OLED市場份額流失。

SK海力士的下行風險：供需惡化及技術遷移延遲、智能手機/PC/伺服器需求疲軟、三星在高帶寬記憶體（HBM，一種為AI晶片配套的高速堆疊記憶體）領域取得突破，以及AI資本開支下降。

簡單來說＝最大的風險是同一個——如果數據中心需求沒有維持當前強度，供需緊張的定價窗口就會提前關閉。

市场有风险，内容仅供研究参考，不构成投资建议。