高盛：多空擁擠度逼近五年極值，季末養老金拋壓約300億美元
Taylor Wilson
高盛策略負責人弗拉德警告，美股多空擁擠因子均逼近五年極值、動量因子處於第98百分位，疊加下周約300億美元季末養老金再平衡拋壓，趨勢一旦逆轉，去槓桿將迅速放大。
300億美元的季末拋壓到底有多罕見？
下周初預計約300億美元美股將因養老金季末再平衡（養老金定期調整股債比例，股票升多了便賣出一部分）而被拋售。
這意味著→ 這不是恐慌性拋售，而是機械式被動調倉——但規模排在過去三年所有買賣估算的第89百分位，追溯至2000年則達第95百分位。
簡單來說＝ 養老金並非看淡後市才賣，而是股票升幅超出目標比例，必須「削回來」。問題在於，這次要削的量比過去絕大多數時候都大。
擁擠度和動量因子逼近極值，意味著甚麼？
多頭擁擠與空頭擁擠因子暴露均逼近過去五年最極端水平，中期動量因子暴露維持在五年回溯期第98百分位。
這意味著→ 市場裡的資金高度集中在同一批趨勢交易上，大家擠在同一條船上。船穩的時候沒事，一旦方向變了，所有人同時往一邊跑，踩踏風險極高。
弗拉德的結論直截了當：為持續波動做好準備。
對沖基金的倉位極端嗎？
美國多空策略總槓桿率207.3%，處於一年期第4百分位（即過去一年裡幾乎最低）；淨槓桿率54.5%，處於一年期第74百分位。
整體持倉尚未達到極端，但結構出現分化：資訊科技板塊敞口急升至近五年高位，而「Mag 7」（蘋果、微軟等七大科技巨頭）的多空總敞口和淨敞口雙雙跌至一年低位，主要受6月以來空頭賣出驅動。
這反映出對沖基金正在從巨頭抽身、轉向更廣泛的科技板塊。弗拉德認為「Mag 7」敞口下降或許提供了一些多頭入場機會。
創紀錄的新股供給，市場怎麼接住的？
Alphabet完成400億美元股權融資，創美國企業史上最大一級市場融資紀錄；僅6個交易日後，SpaceX以750億美元IPO刷新該紀錄。兩筆合計逾1,150億美元的股票供給在不到兩周內被市場平穩吸收。
高盛交易台未觀察到資產管理公司或主權財富基金的明顯融資性拋售，共同基金持有約1,700億美元現金，與歷史均值持平。
6月18日全美股票交易所單日成交量達330億股，創美國股市有史以來最高紀錄。這意味著→ 市場流動性暫時足夠深，零售買盤是關鍵支撐，弗拉德認為這一態勢將延續至年底。
半導體持倉創紀錄，板塊寬化是好事嗎？
半導體板塊2025年已是全球淨買入最多的子行業，2026年上半年再度蟬聯榜首，淨配置規模年初至今翻逾一倍，達到有紀錄以來最高水平，買入主要由亞洲晶片製造商主導。
6月以來美國單股資金流向出現寬化跡象——11個板塊中8個實現淨買入，金融、工業和非必需消費品領先，資訊科技和能源則為淨賣出最多。
簡單來說＝ 錢不再只往半導體一個籃子裡倒，開始分散到其他行業。弗拉德認為，若寬化趨勢延續至下半年，這是積極信號——說明市場不再全靠一條腿站著。
下半年最大的風險是甚麼？
一季度標普500成分股EPS（每股收益）同比增長18%，中位數股票盈利增速達14%，為近十年最強季度之一；AI基礎設施相關股票預計貢獻今年標普500約一半的盈利增長。
但新任聯儲局主席沃什主持的首次FOMC會議比市場預期更鷹派——18位提交利率預測的與會者中，一半預計2026年餘下時間將有一次或多次加息，2027年四季度核心PCE通脹中位數預測升至2.5%。
高盛經濟學家維持基準預測不變，認為不加息仍是最可能情景，理由是約半數支持加息的預測來自無投票權的地區聯儲行長。高盛同步將衰退概率從25%下調至15%，下半年GDP環比增速預測上調至2%。
這意味著→ 基本面暫時夠硬，但極端擁擠的倉位結構能否在這塊基本面上有序消化，是下半年市場的核心驗證命題。
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