高盛：宏觀波動率收窄，AI估值博弈驅動個股分化
Miles Bennett
高盛策略師威爾遜與特里維迪判斷，油價尾部風險消退後，宏觀波動率將繼續下降，但圍繞AI盈利可持續性的分歧正推動個股層面的波動成為市場主軸。
石油風險消退了，市場在擔心甚麼？
美伊協議落地後，波斯灣石油出口恢復至正常水平的66%，霍爾木茲海峽重新暢通。
高盛大宗商品團隊預測布蘭特原油Q4為80美元/桶，但承認供需雙向風險——產能反彈快於預期的話，短期可能供應過剩。
布蘭特2026年12月合約價格仍高於戰前水平。這意味著→ 市場還未把風險溢價完全擠出，油價仍有下行空間。
聯儲局鷹派信號意味著甚麼？
6月FOMC釋放鷹派信號後，市場把加息預期前移，但終端利率幾乎沒變。簡單來說＝ 市場怕的是「早加」，不是「加得更高」。
聯儲局主席沃什給出的反應函數線索有限，市場只能更依賴數據。就業或物價一旦偏熱，7月和9月加息定價可能升溫。
但油價回落正在削弱加息理由：10年期盈虧平衡通脹率已降至一年多最低，收益率曲線趨平。這反映出 市場並非在定價「通脹失控」。
高盛判斷：若加息定價進一步上升，接收利率（即押注利率將回落的交易）的機會反而更有吸引力。
AI股票的核心矛盾是甚麼？
AI相關股票的估值需要越來越樂觀的宏觀假設才能自圓其說——高盛稱「還不到荒謬的程度，但邊際上已越來越不寬裕」。
核心矛盾：AI資本開支熱潮短期內撐住了企業盈利，但市場可能高估了這種高盈利的持續性。半導體板塊近期再度波動，被視為預警信號。
高盛原話：「只要投資熱潮看起來穩固，近期盈利的正面衝擊就會壓過估值擔憂。但當前的定價，令市場對樂觀敘事的任何挑戰都更加脆弱。」
簡單來說＝ 不是說泡沫要破，而是上行驚喜的門檻在升高、下行觸發的條件在降低。高盛建議：繼續持有股票多頭，同時用期權或做多波動率來保護下行。
宏觀平靜和個股分化，為何同時發生？
G10外匯已實現波動率回落至五年低位，美國聯邦基金利率在3.5%-4.5%區間已維持超過18個月，經濟增速大概率維持在約2%。
但股票層面，隱含相關性（衡量宏觀因素在指數波動中佔多少）正在創新低，而個股波動率卻居高不下。
這意味著→ 宏觀噪音在減少，但個股分化在加劇。驅動分化的是市場對AI公司的逐一審判：誰真正賺到了錢，誰只是搭了順風車。
新興市場怎麼看？
高盛認為關鍵不是從科技切換到非科技，而是升幅擴散。
印度、土耳其、埃及等石油進口型滯後市場，有機會在油價緩和後補漲。
AI和科技佔比較高的北亞市場，仍憑強勁盈利交付保持領先。這反映出 格局能否持續，取決於AI盈利兌現的節奏是否撐得住當前估值。
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